野村新视界－为何中国股市表现不如预期？

野村投信投资长 周文森 Vincent Bourdarie

去年底，在众多前景乐观的投资主题中，中国当时排名第一，经过了6个月，如今看来情况变得不同。美国经济动能让人惊讶地一直保持稳定，预期将受到通膨影响的消费者支出持续受益于具有韧性且紧绷的就业市场，家庭支出则运用储蓄来维持消费。虽然融资条件收紧的速度异常地快速，但这并未造成经济停滞，市场普遍预期的经济衰退已被往后推迟。在此同时，中国努力确保经济重新开放的效益，但经济复苏并不均衡。年初以来，标准普尔500指数的表现正向，中国股市则难以令人信服，尽管重新开放，却未能吸引投资者回流。

当世界重新开放后，中国就积极地参与经济正常化，甚至将疫情相关的政策做了180度的调整。新的政策有助于促进国内旅游并重新激励消费，但即使如此，仍远远不足以抵销短期性和结构性的问题。由于长期的政策紧缩，中国的房地产行业正面临长期危机，房地产市场是为地方政府提供财政收入的关键，并间接地支持广大的企业体系，也提升对于产品和服务的需求。中国房地产的债务危机萦绕不去，需要好几年的时间让该产业的企业整合。对于地方政府来说，这是一个打击，地方政府的收入减少使得债务缺口扩大。此外，家庭支出也因较疲弱的环境而使信心受到打击。

投资者努力从公共政策中寻找安慰。的确，致力于全面建成小康社会指明了方向，但它确实缺乏解决中国经济面临的短期逆风和结构性问题的决心。投资者也了解到不应该期待政策放宽，决策者不会沉迷于一再采取刺激措施。民营企业在先前的监管审查之后缺乏信心，尽管最近已明显放松，投资者仍抱持存疑的态度，在竞争激烈的当下，投资者尚未准备好买单正在进行重整的电子商务公司，而宁愿等待重整的结果。怀疑有时很容易变成恐慌，对新一波传染病管理的担忧已加剧恐慌。整体而言，经济欲振乏力，PMI显示工业活动收缩的迹象，生产者价格显示通缩压力正在浮现。

中国还有结构性挑战，并且可能需要更多刺激政策。从长期来看，中国经济成长速度正趋于成熟，考量到它的规模以及人口发展趋势，增长速度大约为2.5％。种种因素都会拖累市场情绪，并且形成鲜明对比。凡是参加过上海车展的人，都可以见证中国汽车制造商在关键技术和推动创新设计方面的大幅进步和领先地位，当地的动能和机会依然存在，但投资者将必须接受长期疲软的投资气氛。