野村新视界－关注影响后市的三大因素

野村投信投资长 周文森 Vincent Bourdarie

在思考影响市场的重要因素时，有三项值得留意。首先是货币政策，通膨在经历前所未有的飙升后，正在恢复到正常水平。通膨是由新冠疫情冲击、各种短缺与瓶颈、刺激政策带动需求，以及地缘政治问题等综合因素所造成，尽管服务业通膨具有黏性，但它将会逆转，家庭和市场的通膨预期都在下降。

对投资者来说，有利的是，尽管货币紧缩，经济基本面仍然稳健。企业拥有前几年发行债券累积的现金，信贷市场仍然吸引投资者。这意味着不会出现现金紧缩，经济也不会有大幅放缓的情况。

现在，联准会没有一定得继续升息的理由，为了因应强劲的经济动能而进一步升息是可能的，但不是必要的。投资者不应该担心经济衰退，经济可能不会衰退或是非常浅的衰退，这也代表利率不太可能很快逆转，至少在2024年上半年都会保持在较高的水准。虽然市场普遍预期经济将出现衰退并伴随较低的利率，但我们的看法不同，经济将比预期更强且利率稳定。

利率要反转，联准会需要看到其中一个情况：经济突然崩溃、系统性风险或信贷和借贷机制崩溃。现在这些都没有发生，相反地，联准会排除万难推出有史以来最稳定的政策之一。对于投资者来说，股票和信贷市场都将受到稳定利率和经济成长的支持，估值乘数将获得支撑，同时获利成长前景更加确定。投资者应该感谢金发女孩经济和随之而来的机会。

第二个值得关注的因素不是日本宽松的货币政策，虽然目前为时过早，但对日本股市来说是正面的。而是中国，中国经济已经进入负循环，投资放缓和房地产市场疲软导致地方债务（LGFV）脆弱且家庭支出缺乏信心。决策者需要重建企业和家庭的信心，否则将无法实现建立共同财富和使国内消费成为增长引擎的政策目标，各项措施正在缓慢展开，对于避免进一步经济萎缩非常重要。在最近的政治局会议后，我们的确看到政策推出，但中国政府也努力避免大规模的全面刺激政策，因为这将使多年的资产管理不善被推迟到更晚的时间，让效率不彰变得更严重。我们预期会有更多的政策，且中国经济将触底反弹。

最后，不要忽视来自俄罗斯的压力。虽然各界普遍将其与北韩做类比，但俄罗斯明显有更大的影响力。

市场应该准备好应对俄罗斯破坏稳定和扩大其他战线做为对抗的企图，最近透过白俄罗斯对波兰的威胁就是典型的例子，像奈及利亚等主要非洲国家的局势不稳，也显示出俄罗斯的影响力，同时它还掌控全球谷物与粮食市场的供应。俄罗斯不是北韩，它打击信心的能力不容忽视。