野村新视界－大紧缩时代与它的风险

在达到联准会认为通膨受控的程度前，许多条件需满足。首先，虽然降低CPI是必要的，但问题在于它下降的程度。联准会并没有明白地对此数据进行沟通，很多人猜测低于3％可能是通膨得到有效控制的水准，这意味着通膨需要反转并稳定处于比目前低得多的水准，我们接近了吗？还没有。

服务业通膨是棘手的一环，因为它往往具有僵固性。任何传统商品的价格都有向下调整的空间，因为原物料价格下跌降低生产成本，使产品更便宜。服务业的情况不同，一旦价格上涨，很少再下修，顶多保持在同一水平。服务业在GDP和消费的占比相当高，对家庭的影响深远，且引发对更高工资的预期。在美国，由于重要工作的劳动力短缺，情况更加严峻。这意味着通膨不仅具有僵固性，更可能是结构性的。

这与最初认为通膨是短期现象的想法大相迳庭。新冠疫情、供应链问题、地缘政治和人口结构已经重组美国的劳动力市场，劳动力在通膨压力下变得更吃紧。为了对抗通膨，联准会别无选择，只能在通膨成为每个家庭持续不断的担忧并且更难以对抗前采取行动。

不仅如此，自全球金融风暴以来，联准会首度有个机会采取行动减少流动性。量化紧缩意味着流动性减少，以及投资者将因此重新配置资金。

随着高评级债券的殖利率超过4％，投资者无需追逐风险性资产，过去乏味的债券就足够了。投资者的偏好会调整，部分资产的风险会要求更高的投资回报，而更高的回报意味着股票或某些风险性资产的评价面需要跌得更低才具有吸引力。联准会有意无意地使金融市场通缩以对抗资产通膨，相关效应即为比特币的下跌，通货紧缩将降低一些资产的评价水准。

通膨不会以线性方式移动，并且会随着联准会开启的经济放缓而下降。市场可能对衰退感到恐慌，但企业已具备良好的现金缓冲，因此预期衰退会相当轻微，而不是深度收缩。这一切并非没有风险，流动性紧缩代表世界其他地区的美元减少，这将使财政较弱的国家出现风险。联准会的政策有两个背景支持，首先，我们离经济的信贷崩溃还很远，其次，房地产市场的修正虽外溢至其他领域造成价格修正，但在负财富效应出现前仍保有空间。与此同时，联准会将保持政策坚定，投资者的看法也将逐渐与联准会的政策一致。