野村新视界－2023年的四个意外 债市已充分反映

野村投信固定收益部主管 谢芝朕

全球债券市场经历2022年联准会暴力式升息的影响回档修正，2023年又因为让市场意外的情况而较为波动，不过，我们相信债券市场已充分反映这些意外的情况，并浮现极佳进场机会。

首先，美国公债殖利率经历2022年的飙升，在2023年仍是持续上涨，2年期和10年期公债殖利率均在2023年8月间创下新高，分别在8月25日以及8月21日来到5.08％、4.33％的水位，虽然近期2年期和10年期公债殖利率回落，但仍比2022年底的水准高出25～45个基点。今年以来至8月30日止，尽管债券殖利率上升，美国公债仍有0.5％的回报，所有投资级别也上涨1.33％，我们认为这是因为投资级债较高的殖利率提供了缓冲。

第二个意外则是第一个意外（殖利率上升）的原因-美国经济持续稳健增长、降低衰退预期。随着经济衰退风险减弱，对债券违约率上升的担忧也在缓解，这意味着风险较高的信用债利差收紧，因此，非投资级债券表现非常出色，截至8月30日，全球非投资级债券今年已上涨6.9％，美国非投资级债券则是劲扬7.04％。

第三个意外是，尽管中国于2022年11月结束清零政策，但经济在今年上半年继续放缓，再加上中国房地产的负面新闻，导致投资者逃离亚洲非投资级债券市场，2023年以来指数下跌2.4％。然而，值得注意的是，亚洲非投资级债券违约率正在迅速改善，2023年7月的违约率为14％，而2022年12月为28％。更有趣的是，尽管非投资级债券出现动荡，但亚洲投资级债券指数持续领先，涨幅为2.7％。今年只有欧洲投资级债券（+3.2％）的表现优于亚洲，且在2022年亚洲是表现最佳的投资级债券市场。

第四个意外，是日本央行于7月27日将10年期日本国债目标区间从正负0.5％修改为1.0％，但自那时起，尽管货币政策趋紧，日圆仍进一步贬值4.4％，这可能是由于短期日本国债殖利率保持在非常低的水平，2年期仅为0.03％，而2年期美债殖利率为4.88％。我们还注意到，今年表现最差的亚洲货币包括日圆（-10.1％）、人民币（-5.3％）、韩圜（-4.2％），这些货币均为低利率货币，且对中国经济循环敏感度高。由于美国短期利率较高和经济前景改善，美元未来将保持韧性。

综合以上，我们认为全球债券殖利率目前已相当高，足以抵销上涨的美债殖利率，因此我们对债市保持乐观。续看好新兴市场和亚洲信用债，亚洲投资级债券对中国经济放缓具有韧性，随着违约率持续改善，亚洲非投资级债券未来应会复苏。美国经济衰退风险逐渐消散，投资者也应配置美国和全球非投资级债券。此外，有鉴于短期利率较高且预计联准会不太可能在未来6～12个月内降息，美元应会保持韧性。