野村新世界－具有魅力的非投资级债券

进入8月后，美国非投资级债的最差殖利率接近8％，与美国公债的利差略低于500个基点。根据历史，投资人在现阶段的利率水平进场将会得到良好回报。的确，通膨、联准会紧缩政策和经济前景仍存在不确定性，下半年可能会出现一些较为疲软的时期。然而，通膨正在降低，联准会将在几个月后暂停行动，经济放缓将获得控制。非投资级发债企业的整体基本面稳健，技术面依然强劲，根据目前的价值面，我们对非投资级债未来12个月的前景抱持正面看法。

虽然上半年全球经济动能下滑，非投资级发债企业第二季的获利喜忧参半，但整体优于预期。企业持续产生正向现金流，它们正在利用这些资金为疲软的经济做准备。非投资级发债企业的净杠杆率已降至3.6倍，而疫情最严重时期是5.2倍。

能源产业向来是经济放缓期间推升债券违约的主要因素，这次能源企业没有过度投资产能，而是因应投资者的压力，为减少碳排放的未来做准备，以及避免重蹈过去十年中与疫情期间出现重大损失的错误。

能源产业的净杠杆率已从2020年初的9.9倍降至2.6倍。基于目前的杠杆水平，以及我们对美国经济成长缓慢或微幅衰退的展望，我们乐观地认为未来一年非投资级债违约率仍将低于3.2％的长期平均值。

技术面目前非常有利非投资级债，今年前七个月的发行量仅730亿美元，较去年同期下降78％；今年买回、收购以及到期的金额已超过1,300亿美元，因此市场规模正在缩减中。年初至今，又有净800亿美元的债券升级至投资级。流入非投资级债的资金在7月回升，是今年第一个月美国一般投资人的资金出现净流入。虽然预计新发行市场将在暑假后重启，但技术面仍是助力而非阻力。

非投资级债在7月份出现反弹，许多投资者正在重新审视这类资产。我们认为，经济成长放缓和货币政策收紧带来的风险已反映在目前的债券价格上，而第二季企业获利优于预期、技术面强劲以及健康的殖利率，为增加非投资级债的投资吸引力创造了有利条件。