野村資產管理：2024日股續旺 看好企業獲利前景

日股示意图。美联社

日本央行的政策声明显示，政策利率维持在-0.1%不变，打消市场对日银改变鸽派立场及即将终结负利率的揣测，声明重申耐心维持宽松货币政策，显示日银对扭转长期以来的宽松货币政策非常谨慎，倾向更多数据支持，不会仓促调整政策扼杀脆弱的经济复苏。2023年以来日股一马当先，TOPIX指数涨幅达26.2%，在全球主要股市当中表现最佳，与欧美国家相比，日本经济表现稳健，在政策面与基本面加持下，日股续涨力道强劲，投资前景依然看好，建议投资人以定期定额介入，掌握日股中长线潜在涨升行情。

日本野村资产管理近日发布《2024年日股投资趋势及展望》，2023年以来的日本股市持续上涨动能主要来自于长期被低估的价值型股票稳定表现，尤以日本价值型股票与美国长期利率表现出高度相关性，在当前高利率环境下受益。与日本股市相比，美国主要是七大科技巨头推高成长型股票。考量总体经济环境，美国利率走高的市场环境已明显改变，预期将给日股带来「乐观行情」，日股向上走势仍具持续性，加上受惠政策红利和企业获利支撑的优势，未来日股仍有很大的增长潜力，现在是布局日本基金的好时机。

自2023年初以来，价值股是日本股市保持强劲表现的主要原因之一，当美国长期利率上升时，价值型股票往往表现相对较好，而当利率下降时，成长型股票往往表现相对较好，关注利率走势对于价值股和成长股之表现显得非常重要。此外，与全球股市相比，日本股市更容易受到美国长期利率波动的影响，美国殖利率曲线倒挂现象，让日本价值股从中受益。截至2023年11月底， MSCI日本指数和MSCI世界指数年初至今分别为29%和+18%，而价值股指数分别为34%和6%。日股持续性受到美国利率影响显著。

日本野村资产管理分析师西川（Yu Nishikawa） 提到，促使美国长期利率开始下降主要原因在于美国就业环境疲软以及通膨趋缓，与此同时，日本价值股的股价将出现明显天花板。日本价值型股票与美国利率环境之间的紧密联系可归因于价值型股票的行业所组成，日本价值型股票在金融和汽车等行业的代表性较高，这两个行业都直接或间接受到美国利率的影响，金融股是最直接受到影响的行业，长期利率的上升在贷款利率和存款利率间产生利差，从而带来显著获利效益。另一方面，运输用汽车股是间接受到影响的行业。近年来，日圆对美元的汇率呈现出美国和日本长期利率差异，也就是说，当美国和日本之间的长期利率差异扩大时，会导致美元走强和日圆走弱，这有利于改善汽车类股获利效果。

即便日本长期利率趋势而变得有利的行业可能有所不同，西川（Yu Nishikawa） 指出，就价值股与成长股而言，美国长期利率上升，有利于价值股的表现。另一方面，日本成长股中的许多板块往往受惠于美国长期利率的下降，科技股即是成长股的代表，当日本和国际长期利率上升时，科技股通常会表现疲软。事实上，在今年的股市中，科技股在美国和日本的长期利率上升期间股价多次下跌。

值得注意的是，成长型股票不仅包括科技股，还包括以内需为导向的防御性股票，如消费类股。当美国和日本之间的利率差距缩小，日圆走强，对经济敏感的股票可能会产生震荡，而以内需为导向的股票和防御性股票往往会表现出相对强劲的表现。与日本股市相比，利率与美国价值／成长型股票趋势之间的相关性较低，这可归因于一些成长型股票对升息有较强防御能力。以美国股市来说，今年年初以来，少数大盘科技股领涨，其中大部分属于成长股类别。即使在不利的利率环境下，这些股票也保有强劲的表现，让成长股持续占主导地位。另一方面，中小型的价值股／成长股与长期利率表现出一定程度的相关性，中小型股也将受益于长期利率下降，促使股价走高。

野村投信投资策略部副总经理张继文表示，目前日本股市环境对成长型股票越来越有利，但价值型股票仍有保持韧性的增长潜力，东京证交所将持续PBR改革，股价净值比（PBR）低于1倍的企业要设法改善，本财年开始的PBR改革在有利的利率环境下为价值股提供利多题材。虽然许多公司在提高 PBR 方面取得进展，但仍有许多日本企业的 PBR低于1。东证指数（TOPIX）自年初以来经历了25%的涨幅和连续八个月的增长，但PBR低于1的股票比例没有明显改善，在此期间从49%下降到42%，显示有许多相关企业将在未来继续努力改进PBR，这为日本股市带来了转变的契机，东京证交所促进企业改善资本效率可望带动并加速更多改革。

支持日本股市上涨的第二点是企业价值板块的获利前景，与价值股相比，美国和欧洲成长型股票，往往具有更高的预期获利率，此外，「成长型产业=良好获利」这在日本股市中并不常见。从价值区块来看，同一组别中也有一些公司有强劲的获利能力，这表明价值股未来仍有充足的上涨潜力。今年以来，美国多次上调经济增长前景指标， 2024年美国总体经济环境持续维持稳定，从而延续日本价值股上涨潜力。

张继文指出，2024年春斗才是政策调整的关键，工资若能继续大幅增长才代表日本正式摆脱长期通缩环境，届时日银才有政策调整充分理由，过去日银政策调整，日股汇市短期皆出现震荡，一旦日圆汇率回稳，日股将重新回到上升趋势。此外，岸田政府提出的刺激政策规模来到37.4兆日圆，在减缓通膨的部分，日本政府预计再次延长能源补贴缓解通膨的冲击，同时将退还每位纳税人4万日币，预期将对消费有小幅度的助益，其他包含鼓励企业调升薪资、鼓励国内投资、因应人口老化的措施以及提升基础建设等四大面向政策，将支撑日股的中长期投资价值。

展望未来，考量日银最新通膨预期、薪资数据以及植田总裁的谈话内容，可以看到薪资跟物价的循环有持续进步，企业调升产品价格的同时也调升员工薪资，然而受到高通膨的影响，实质薪资仍呈现负成长压抑消费表现，此外，日本劳动组合总连合会于12月1日决定，在2024年春斗中、要求的薪资调升幅度为「5%以上」，比2023年的目标「5%左右」更高，对于明年的薪资调幅是个正面的指标，进而强化日本经济，有望激励日股续涨。

负利率终结杂音纷扰，提供日股进场好时机。（资料来源：Bloomberg，野村投信整理）