旺报社评》企业获利衰退下的资产泡沫警讯

社评

受惠于美股频创新高，加上AI热潮一波接着一波，台股持续上演多头行情。首季加权指数大涨13.2%，不仅在亚股中名列前茅，相较全球主要股市如美国道琼、英国富时与德国法兰克福等，表现也不遑多让。进入第二季，火热演出并未停歇，4月初台股不但站稳这个别具意义的整数大关、续向两万一挑战，整体市值也在台积电带领下，拉升到2兆美元以上，超越瑞士及南韩，成为全球市值第11大股市。

台股风光却有隐忧

台股前景看似美好，但背后隐患不轻。最新公布的上市柜企业营收与获利数字，透露端倪。2023年整体上市柜企业合并营收共新台币40.4兆元，虽是史上第三高，但相较2022年衰退8.2%；税后净利2023年不仅较2022年大减27.1%至2.9兆元，也是连三年衰退，离2021年高峰4.3兆元减少1.4兆元。

对比频频挑战新高的台股走势，上市柜企业营收与获利大幅衰退，令人不安。这代表上市柜企业股价并未如实反映基本面，或者说已过度反应基本面，背后隐含的就是一种泡沬现象。确实，从学理上定义来看，泡沫泛指资产价格（尤其是股票及不动产）明显向上偏离或远高于实体经济内在价值，目前台股的确有着这样的影子。

实务上，在判断股市是否存在资产价格泡沫时，通常会套用指标模式来衡量，其中巴菲特指标就是一个常用工具。所谓的巴菲特指标，系指股市总市值与国内生产毛额（GDP）的比值，主要用来研判整体股市是否高估（过热）或低估（过冷）。一般来说，100%为巴菲特指标的基准值（即股市总市值等于GDP），若是大于100%，就代表股市相对高估，可能存在泡沫；反之则代表股市相对低估，不存在泡沫。

现阶段台股巴菲特指标已来到275%，不仅较基准值100%高出1.75倍，也远超过昔日巴菲特受访时表示投资人正在玩火的200%水准。这意味台湾实体经济成长速度跟不上股市市值的膨胀速度，资产泡沫迹象相当明显。

有些人认为，巴菲特指标已是过时产物，不适合拿来判断市场是否具有泡沫。因为在计算这个指标的过程中，并未考量一些新产品或新业态带来的经济产值变化，譬如在金融商品日益多元化的趋势下，未将债券及加密货币等非股票资产纳入，或是这波AI热潮为相关产业提供的庞大商机也未计入，这恐怕都会造成指标计算失真，代表性也不足够。

资产泡沫冲击金融

回到事物本质，巴菲特指标本来要凸显的就是名目资产价格与实体经济之间的差距，基本上就定义而言，已可清楚捕捉到资产泡沫的精髓。指标变数与计算因子的采用，严格说来，并不会改变其本质。因此，运用巴菲特指标来判断台股是否具有泡沫，本来就有其参考价值。在此一前提下，自然不能轻忽当前巴菲特指标所带来的资产泡沫警讯。

这不禁令人想问，为何必须严肃面对资产泡沫问题？主要还是因为资产泡沫在形成与破灭的过程中，对整体经济与社会的冲击过于巨大，对政府、企业、投资人与一般消费大众都会造成严重伤害。前央行副总裁陈南光曾指出，资产泡沫的危害不亚于恶性通膨与通缩。一方面，资产泡沫在逐渐吹大的过程中，会扭曲市场资源配置，同时拖累长期经济生产力，也会恶化所得分配、加剧贫富差距；另一方面，当资产泡沫破灭时，则会引发金融危机，加大经济衰退幅度。

非理性繁荣不仅吹大台股资产泡沫，也让金融市场的潜在风险，在资金簇拥与交易热络表象下，被掩盖起来。如果执政者漠视这样的现象，也不思解决之道，甚至沾沾自喜以此做为重要政绩，一旦泡沫破灭，后果恐不堪设想。2001年网路泡沫危机，台股从近一万点大跌至3600点附近，几近腰斩再腰斩，并造成许多投资人倾家荡产，而经济成长率则是从危机前6.4%急坠至-1.3%、失业率飙破5%，都是鲜明例证。

如今，当资产泡沫警讯再度响起，做为一个负责任的政府，除了应适时提醒投资人、必须留意相关金融风险外，更重要的，恐怕还是得积极思考，如何引导市场资金前进产业、投入实体经济，才能避免金融资产泡沫愈吹愈大。毕竟，当股市与经济基本面严重脱钩时，政府更该花心思处理，也是资源配置重点，绝对是经济而不是股市。特别是在新内阁即将走马上任之际，能否做出即时调整，并端出实质牛肉，相信全民都在看。