许家豪专栏－疫情下半场 新兴债市动能渐增

下半年开始，在货币政策和财政政策推波助澜下，资金行情延续；市场动能则出现从成熟市场扩大到新兴市场的明显迹象；第三季以来，新兴市场相关表现，明显赶上成熟市场，且动能持续酝酿中；资金动能上，新兴债券市场在过去两周，也连续获资金回流超过30亿元以上。

以MSCI指数为例，包括：新兴亚洲、新兴市场、亚洲不含日本等市场，第三季以来迄今都缴出一成上下的表现，明显超越成熟市场的表现；再看债市，包括：新兴市场如主权债、公司债等相关债市的动能也开始增温，表现并不逊于美欧债市。

首先，从收益率表现来看，新兴债市的吸引力明显浮现。根据美银美林指数资料显示，截至今年6月底，可以发现，新兴高收益公司债的殖利率最高、达7.83％，其次是美国高收益公司债6.98％；第三、四分别是全球高收益公司债的6.76％，以及新兴美元主权债的4.73％。

其次，新兴债市的收益率优势日益明显，尽管新兴市场因为相对欧美市场要来得浅碟，也因此容易受到市场信心影响而出现资金板块挪移所带来的波动；但拉长来看，长期获国际资金持续青睐的趋势并未改变；历史经验也显示，新兴债市每一回的震荡，都是提前进场布局的较佳时机。

第三，新兴债市在过去多年发展下，相关券种发行种类也逐渐完备，主要在美欧成熟市场可以买到的券种，如今新兴债市也都能找得到，包括：主权债、投资等级债、高收益公司债等；在计价币别上，也有以美元计价或是当地货币计价的选择。此亦是国际或区域资金青睐的主因之一。

另一方面，当信评相近，新兴市场也有机会提供更好的收益。以投资级公司债为例，美国投资级公司债和新兴投资级公司债的到今年6月底的信评都是A-，信评一样，但两者参考指数所表现的收益率，新兴投资级债以2.73％略高于美国投资级公司债的2.26％。

再看美国市场和新兴市场的高收益债，前者的信评是B+、后者是BB-，指数反映出的收益率则分别是6.98％、7.83％。

第四，从机会面来看，新兴市场里的各类券种，各有优势。例如：相较于新兴市场公司债和当地货币债，主权债长期年化报酬率相对较佳；公司债的则是以长期年化波动度较具相对优势；当地货币债券则是在短期最大涨幅表现领先其他券种。

回到基本面，新兴市场的景气也确实有逐渐好转的迹象。如果参考Makit资料显示，6月份整体新兴市场采购经理人指数已经从5月的45.4，弹升至49.5，接近从枯转荣的50界线。如果再细看新兴市场主要各个市场的表现，其中，包括：中国、马来西亚、越南、巴西与土耳其等均回到50以上；其他市场亦有望逐步回温，显示新兴债券市场的基本面有撑。

展望后市，在货币政策方向上，考量部分新兴市场新冠疫情仍然严峻，多数国家货币政策有望维持目前的宽松状况；另一方面，由于新兴市场通膨预期下降，加上疫情未完全受控，部分新兴市场国家料仍有再降息的空间。

受惠于近期新兴市场公债持续获资金青睐，也让新兴市场美元计价主权债的表现相对强势。从评价面来看，新兴市场债券价格指数仍在历史区之内，且新兴市场债券利差仍在合理区间之上、有收敛空间；此外，新兴市场债券目前的收益率水准还优于年初，显具投资价值。

在布局方向上，建议可优先留意东北亚市场所发行的债券，主要是因为这些市场有科技等领先制造技术支撑，基本面相较其他新兴市场更具支撑以及吸引力；至于在计价币别选择上，考量新兴债市的浅碟性特质，以及美元债获评级等优势，在布局方向或挑选上，仍建议以美元计价为主。