许家豪专栏－通膨、升息杂音钝化，风险性资产回稳

美国联准会近日决议维持宽松货币政策，通膨压力及减缩时程再度成为市场关注焦点。不过，随着市场陆续反复消化这些杂音、伴随评价面的修正、季报和产业展望等的支撑，以及6月来殖利率回降，科技等成长股出现回稳迹象。

根据彭博资讯显示，以道琼和S&P500指数为例，第二季迄今分别上涨4.15％、7.75％，但6月以来则分别转为下跌0.87％与上涨1.58％。另参考MSCI世界指数11大类股6月以来迄今表现，也可发现科技股涨势转强；过去一个月走势相对较强的如原物料和金融股，6月以来反倒相对疲软。

就基本面来看，全球经济持续扩张、PMI高档震荡。整体来看，全球主要区域PMI指数全数高于50，且趋势持续向上，基本面有撑，惟市场风险意识拉高。其中，美国PMI自高点回落但仍在60以上；新兴市场分歧大，亚洲表现相对强势。

根据美国联准会最新经济预估，未来三年的经济成长率都会在长期均值之上，就业市场也会在2022年回到长期均值之下，通膨连续三年都将在2％之上。从联准会利率点阵图来看，联准会多数官员仍认为基准利率在2023年底之前将调升，主要在于经济成长、失业率回落与通膨重回2％。长期利率目标仍在2.25～2.5％。

就政策面，观察联准会资产负债表显示扩张幅度已来到高点。联准会调升附卖回利率与超额存款准备金率，已经开始回收货币市场流动性，此外，近期越来越多官员表达减债与升息的支持，2008年经验显示紧缩将采「先减债、再升息」，在2023年升息前，联准会将先减少购债金额，甚至开始回收过多流动性。

根据美银全球经理人调查显示，大多认为升息时点可能提前。目前经理人升息时点区间落在2022年下半年到2023年上半年，但有两成以上经理人认为在2022年中以前将升息。不过面对这些杂音，市场稍早已经陆续反映紧缩利空，因此预期后续可能对于市场的影响性将有望缩减。

另一方面，经济重启全面加速，也为疫后迄今已经呈现百花齐放的题材，挹注更多成长动能。观察采购经理人指数走势推估，服务业下半年表现有望优于制造业。受惠美欧经济逐步解封、积压的需求释放出来及官方维持宽松性的货币和财政政策，预估今年全球经济有望实质成长超过6％、创逾40年来最大增幅。

就趋势上，库存回补，提供制造业景气正面支撑，全球GDP成长、企业获利预期均持续上修预期经济与盈余复苏、充裕流动性继续支撑股市。科技等成长股料仍将受惠5G、AI长线发展；循环股则是具经济重启概念，展开落后补涨，两大类股具轮动机会。

原物料表现出现分歧，其中能源概念可望受惠于美欧解封后、迎来的旅游旺季需求；但另一方面，部分金属如铜或稀有金属价格则是因为中国调控手段而被压抑，进而牵动部分以原物料为主的市场表现。

就布局方向上，面对第三季的到来，建议布局方向上可锁定三主轴，掌握具题材概念的成长、通膨与政策受惠股，投资价值浮现的欧股及亚股、台股、陆股与科技股，布局后疫情时代带来的破坏式创新与经济重启机会；债市宜采杠铃策略、降波动。

策略上，由于美股产业表现差异拉大，可锁定成长与政策支持产业如基建、科技股，与通膨受惠产业如金融、原物料。美股以外建议锁定欧股及其他先行修正市场，如欧股本质偏重价值与循环产业，可望受惠经济重启与通膨升温；另可布局基本面无虞且率先修正市场，如亚洲、台湾与中国与科技股。在债市方面宜采杠铃策略，降低存续期风险，首选短期高收债，为预防市场尾端风险，建议布局低波动复合债。

至于新兴债市展望，近期新兴市场公债呈现净流入，显示新兴市场主权债评价仍具吸引力；从发行量角度来看，新兴市场企业债需求量持续回温。年初以来，新兴市场企业债净发行量已达560亿美元，随景气回温加上企业抢发低率债券，市场预估2021年新兴市场企业债净发行将达到760亿美元；从资金面来看，资金也相对偏好新兴市场高收益等级公司债。