2018展望／多头延烧波动大　全球新兴股债接棒演出

图文／镜周刊过去一年，全球大部分股市都创新高，台股站上最久的万点行情、美国三大指数频频刷新纪录。面对金融海啸以来，量化宽松政策带动的股债市10年荣景，许多投资人不免居高思危，并且多有类似疑问，那就是：资金派对快结束了吗？

展望2018年，知名投资银行高盛集团以「景气循环末升段的乐观氛围」来形容，认为在经济成长持续强劲、公司盈利提升的双重作用下，市场仍有机会保持乐观。

「从各国经济基本面来看，2018年上半年仍会持续成长。」富邦金控首席经济学家罗玮指出，伴随物价温和增长，主要央行货币政策虽然缓步收紧，但将采取渐进方式，市场剧烈波动的不确定因素暂时消失，因此对未来一年投资前景抱持正面看法。

不过，罗玮也提出警告，股市在基本面和资金面双重支撑下，预估上半年还有一波荣景，但第二季末随着美国联准会持续缩表、欧洲央行货币政策的调整，将让实体经济感受到压力，市场可能提早反应，投资人要特别留意。

针对未来一年诡谲多变、波动性加大的环境，本刊采访多位专家，提出基金投资人须掌握的四大方向，作为投资布局的依据。

首先是股优于债。由于通膨升温，为联准会升息铺路，目前大部分机构预测联准会将升息二至三次，但全球企业盈余成长强劲，未来一年股市多头行情将延续。相对的，公债则因升息预期下，买盘减少，目前美国、欧洲和日本央行债券的购买金额持续下降，未来一年公债表现将继续落后股票。

「这一波景气复苏的最大特点，就是全面性、广泛性的复苏，鱼帮水、水帮鱼，带动各国的内需，许多国际机构如IMF、OECD、世银对未来半年GDP的预测是加速成长。」富达投信投资策略副总经理罗介嵘指出，就算是末升段，牛市也不会马上结束，至少股市明年第一季仍会续涨。

从领先指标来看，罗介嵘指出，近期各国制造业采购经理人指数呈现了惊人的数字，例如欧洲超过60、美国也超过58，分别创下2年、6年新高，「在还没有看到减弱迹象出现之前，预计股市多头不减。」

第二个投资方向，未来一年股票型基金以新兴市场为首选。单一市场则看好纳入MSCI指数的中国A股、受原物料价格上涨带动的巴西，以及具有政策利多的印度。

「新兴市场企业获利展望亮丽，而且股价比美股便宜。」富兰克林投顾副总经理罗尤美指出，美股创新高之后，产业呈现轮动状态、涨幅减弱，资金流向新兴市场。「虽然新兴市场在2017年已涨3成，但之前基期低，加上企业盈余有二位数增长，本益比仅约12倍，仍属初升段。」

罗介嵘也指出，当全球经济景气走到中后期，新兴市场表现会比成熟市场来得好，而这一轮亚洲复苏，以出口带动的韩国和台湾股市先起跑，靠内需驱动的国家表现因为相对落后，下一轮可望接棒，如东协的印尼、经历过政治改革阵痛期的印度。

新兴市场中，高盛将中国A股市场圈定为亚太股市未来上涨的领头羊，主因就是A股纳入MSCI指数。在资金簇拥下，2017年涨幅相对落后全球的中国股市，无疑是许多投资机构眼中最有看头的市场。高盛预期，A股初期纳入MSCI指数比例仅五％，长期将有2000亿至4000亿美元流入，预料2018年涨幅在16至18％。

罗介嵘指出：「目前中国A股是价值型的概念，由于指数成分股大多为金融股，本益比约5至6倍，建议长线投资人布局。」倘若想要掌握最夯的中国新经济概念股，则可挑选境外挂牌的中国基金，但缺点是已经涨多。

除了中国之外，具有原物料题材的巴西也是备受外资看好的市场，巨亨网投顾总经理朱挺豪解释，原物料价格与巴西股市关联度高，在全球经济成长及贸易往来复苏下，已推升原物料价格，巴西经济成长率于2017年第二季转正，未来几季将继续缓步升高，加上企业获利也跟随攀升，是巴西股市上涨的主因。

值得注意的还有具政策利多的印度股市，由于政府带头作多，再加上央行积极打呆帐及注资，印度企业贷款年增率开始回升，且企业获利年增率亦达二位数，是股市上涨的重要支柱。

不过，由于新兴市场的经济表现仰赖全球贸易，体质也较脆弱，股市容易受到国际资金进出的影响，罗尤美建议投资人可挑选亚洲小型股基金，外资撤离时受到的影响较小。

第三个投资方向，产业型基金看好原物料和科技。2017年下半年开始，原物料价格持续攀升，其中，油价站上55美元，自6月的波段低点已反弹超过40％，而电动车热潮也带动镍价涨翻天，2017年来涨幅逾44％，原物料未来一年仍是热门投资标的。

罗玮认为，新兴市场需求增加，带动原物料价格温和上扬，预估明年油价在每桶50至60美元之间，另外，可特别留意美国和其他国家是否推动基础建设，因为此将进一步带动原物料价格上扬。罗介嵘则指出，由于过去基期低，能源产业的企业盈余在未来一年可望非常亮眼，原物料基金将是相对便宜、本益比低的价值型投资标的。

至于今年最红的科技股，虽然近日涨多回档修正，但新科技持续发展，带来颠覆性影响，例如利用大数据，提供自动化和机器人解决方案的公司，以及为电动车和自动驾驶提供电子产品和零件的公司，仍具有投资潜力。

投资方向四，未来一年公债弱势，首选新兴市场债、短天期高收益债。在升息环境下，债券投资以息收为主。

「债券主要是看利率和汇率，升息环境下，可寻找汇率有升值空间，或因政局稳定、债信评等有机会被调升的新兴市场债。」罗尤美认为，未来一年在联准会缓步升息过程中，债券投资人须小心债券价格的波动加大，债券投资应以息收为主要考量，首选配息相对高、且评价面较具吸引力的新兴市场债。

至于国人热衷的高收益债，朱挺豪指出，在不考虑景气衰退及政治风险下，假设明年全球政府公债殖利率上升0.25％及0.5％，全球高收益债明年预估报酬分别为7.8％及3.2％，综合表现仍优于其他券种。此外，全球的高收益债，有7成在美国发行，而美国景气好、金融环境宽松，有利于全球高收益债券表现，「找好债可瞄准『短天期』『高殖利率』二项标准。」

掌握以上四大投资方向之外，也要留意风险管理，密切追踪未来一年可能发生的重大变数。其中，各国央行总裁人事异动和决策方向、地缘政治风险、中美贸易磨擦等，都是可能造成市场猪羊变色的黑天鹅。

而尽管明年主角有机会换新兴市场担纲，但罗玮提醒，投资人要密切注意联准会、欧洲央行货币政策动向，如果调整幅度超过预期，资金将大幅移出新兴市场，造成该区股债高波动风险。

另外，专家表示，地缘政治风险，包括中东和北非关系紧张升温，英国脱欧谈判举步维艰，加上美国和北韩磨擦未止歇，都可能引发市场动荡。对此，永丰金控首席经济学家黄荫基特别指出，由于北韩面临经济恶化、权力机关整肃等不稳定因素，内部试图以多次发射飞弹来加强团结，并以此对美施压，而川普的厉言谴责一旦擦枪走火，难以排除爆发战争的可能性，将冲击全球风险性资产走势。

「中国的债务风险也必须留意。」黄荫基表示，中国整体债务持续攀升，就连人民银行行长周小川也发言表示，要防止中国的「明斯基时刻」（Minsky Moment）到来，也就是要避免投资人过度乐观导致投资信贷增加，致资产泡沫破灭、价格崩跌、景气反转。

「涨多就是最大风险。」罗介嵘认为，投资人的心态要调整，无论股市或债市，未来一年的投资报酬率会比之前打折扣。在操作方面，专家对2018年上半年多抱持乐观看法，但到了下半年，一定要加大警戒，尤须注意升息速度、上半年经济数据表现等。

总的来看，虽然大部分机构法人看好股市多头延续，但并不意味未来一年投资人可以赚得轻松，原因是各国股市已涨多，而继美国逐步调升利率后，全球主要国家央行也陆续结束量化宽松货币政策，可以预见来年股市波动将加大，在资产轮动快速下，建议投资策略以「分散、多元」为主。

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