许家豪专栏－美大选添波动 但无碍多头格局

时序已经进入10月，2020年第四季可能会是近年来最重要的第四季，包括美国将选出下一任总统，而在疫情肆虐下催生的首支疫苗有望于年底问世，股市也迫不急待地反应了可望于2021年出现的经济复苏。

回顾今年以来，全球股市表现仍然高度分化，受惠后疫情时代，工作与消费习惯发生改变的族群，包括科技类、耐久性消费财及通讯等类股，表现强势。反观传统上反应经济复苏的循环型类股，包括能源、金融与工业类股，迄今仍相对落后。

不过，10月以来，大多数市场及多数产业都呈现上扬走势，包括金融、能源及工业类。以MSCI指数为例，除了MSCI新兴欧洲指数呈现下跌走势外，其他主要市场都是上涨格局。但随时间逼近美国大选，市场氛围也更容易随着许多潜在变数而产生波动。

在全球关注的美国大选议题上，包括总统候选人之一拜登胜选的机率持续攀升，且在摇摆州的胜率持续提高；种族议题、移民问题等，也可能是左右选情的其中几个关键因素；而愈接近投票日，市场的重心也可能愈会转向通讯投票对大选结果的影响。

值得注意的是，在美国大选带来的诸多可能的变数之中，对市场可能产生较大冲击的有两种情况，一是总统与国会分裂，不利政策推动，对市场影响最大；一是美国大选结果因为投票差距，或是邮寄通讯投票而延误所带来的不确定性。

实际上，2000年也曾出现小布希和高尔的总统选举僵局。2000年11月7日投票日，12月12日最高法院宣判佛罗里达州重新点算选票过程违宪后，选举结果才得到确认。当时初期造成政治不确定性增加，市场风险趋避，美债殖利率跌、美元涨。

至于在美国两位总统候选人的政策方向上，共和党大致维持现状，民主党则主张扩大财政政策规模；但不论谁当选，新的财政政策料都会推出，差别只在于规模大小。而即使是有意调高企业税的的拜登当选，预期也有缓冲，不会改变美国股市的多头格局。

回到基本面，9月份全球采购经理人指数由51.8升到52.3，连续三个月处于象征扩张的50之上，显示各国陆续解封之下经济已陆续改善；已开发市场由前月的51.2升至52.2，美、英与欧元区连续返回50之上，新兴市场由前月的52.5升至52.8，金砖四国之中除俄罗斯之外全数升至50之上。

美国制造业ISM前景乐观，9月指数虽由56略降至55.4、但仍在高档，再从细项来看，接单高、存货低的现象，亦反应出景气显著回升；另外两大的经济体中国及欧元区的制造业指数则仍在续升。

受疫情影响，就业市场出现结构性转变。以美国为例，劳动力复苏动能减弱，非农就业人数不如预期，失业率下降幅度超出预期，但伴随着劳动率也逐渐下降。另一方面，永久性失业人数的增加，将使经济复苏比预期更长、更缓慢。

在政策面，全球主要国家纷纷推出宽松货币，以因应疫情造成的全球景气放缓，联准会主席鲍尔近期推出目标通膨概念，显示联准会将维持低利率非常长一段时间，而欧元区近期呈现通缩状况，后续可望加大宽松货币政策，全球多数央行大量挹注流动性支撑经济，全球金融市场将处于极度宽松货币环境。

展望未来，总统大选终将落幕、疫苗最快年底前有望推出、更多财政纾困方案有机会通过、全球景气仍在复苏、资金流动性仍非常充裕，且年底消费旺季到来，市场过热亦得到缓解，短期修正并不改变中长线正面看法。若担心美国选举风险，短线可以小幅提高现金以等待机会弹性加码，但不须过度降低股票部位，以免错失景气复苏行情。

债市受全球经济减缓，主要央行扩大货币宽松、承诺购债以支持信用市场。短期来看，市场气氛转差导致信用债卖压。长期来看，科技进步与人口老化有助压抑全球通膨率上升，加上退休理财对于债券的庞大需求，有利债市长期表现。信用债因息收较高，且可受惠景气复苏，在低利率环境相对具吸引力，表现空间相对看好。