今周刊／被动操盘凭啥打败巴菲特成赢家

文／乾隆来

二○一三年的美国股市，创下一九九七年以来最大年度涨幅，史坦普五百指数年度涨幅二九．六％，加上股息之后更高达三二．四％，不仅远远超出所有投资专家的预估，也让股神巴菲特颜面无光。

巴菲特的波克夏公司股价涨幅在一三年超越史坦普，但是以五年的长期绩效来评估，波克夏公司Ａ股净值在过去五年成长八六％，低于史坦普指数的一二八％，是巴菲特从一九六五年接掌公司以来，操作绩效（从一九六九年开始计算）首度输给大盘，一三年的大涨，正式终结了股神四十四年的不败神话。

相较于黯然神伤的巴菲特，以追踪大盘为策略的股票指数型开放式基金（ＥＴＦ）则大获全胜，其中最具代表性的应该就是ＥＴＦ之王--先锋全股市指数基金（Vanguard Total Stock Market ETF，代码 ＶＴＩ），这支规模超过新台币一兆元、帐上同时持有超过三六○○档股票的庞然大物，去年吸引了超过六十亿美元（约新台币一千八百亿元）的新资金之后，竟然还能缴出超过三○％的年度投资报酬率，比史坦普指数涨幅还略高一筹，绩效不仅名列前茅，还因为净值大涨，让原本已经非常低的管理费用降到史无前例的○．○五％。

ＥＴＦ为基金管理写下新页

先锋ＶＴＩ的投资人躺着、睡着、玩着，几乎不缴任何管理费用，就落袋三○％的获利，让全世界投资人为之疯狂。

在先锋ＶＴＩ领军冲刺之下，ＥＴＦ在一三年彻底为基金管理写下了新的历史。过去十年在金融市场呼风唤雨，引领风骚的对冲基金，市场龙头地位即将被ＥＴＦ取代。史坦普指数公司的投资策略部门主管爱德华斯估计，ＥＴＦ的整体基金规模，将在一四年超越对冲基金；爱德华斯说：「透明、低手续费、高流动性当道，ＥＴＦ即将取代对冲基金，成为投资人最主要的资产。」

根据黑石基金以及多家不同的投资机构估算，全世界ＥＴＦ基金规模，在一三年的十一月底已经超过二兆四千亿美元，光是一三年，ＥＴＦ基金的规模就暴增了二一％，其中美国股票市场ＥＴＦ净流入高达一七○○亿美元，全世界以追踪股票指数为标的的ＥＴＦ逼近五千支。一言以蔽之，不论是投资机构或散户，如果其基金组合中还没有ＥＴＦ，要不是太铁齿，就是落伍了。

ＥＴＦ大获全胜，与基金公司不断创新操作策略有关。其中最热门的话题，就是「智慧型投资策略」（Smart Beta）的产生。

过去基金公司的股票投资组合，略分起来只有追踪加权指数、跟着指数调整的「被动式」基金，或者像对冲基金、巴菲特那样积极寻找潜力标的的「主动式」基金；但是金融海啸之后，对冲基金与巴菲特式的主动式基金受到重创，而被动式的基金更遭到指数「先轧空、后杀底」，集体在金融海啸凌虐的最低点被迫停损出场。

「智慧型投资策略」成热门话题

金融海啸之后，基金公司痛定思痛，检讨后发现具有「高股息、低波动、高流动性」的股票，虽然较不容易大涨，却同时具有抗跌的特性。几乎所有大型基金公司都投入资源，重新思考如何修改被动式的投资策略，将「高股息、低波动、高流动性」等因素，加进被动投资的投资组合模型当中，也就是说，指数型基金不再只是单纯根据总市值的权重调整，而会对高股息、或者低波动性、或者高流动性等特性，给予更高的权重，让整个基金的表现更为稳健，更能够避开金融海啸时的整体系统风险。

早期采取「智慧型」操作最有名的成功案例之一，是采取「再平衡」（rebalance）策略的挪威主权基金。这个国家主权基金属于被动式的基金，但是它坚持对已经出现一定涨幅的股票，机动性地获利了结，借着强迫将大涨的股票获利了结，并且转入低估下挫的股票，使投资组合回到原先设定的目标区，周而复始地「再平衡」，让挪威主权基金长期获得超越大盘的表现。

一三年，几乎所有基金公司都竞相投入「智慧型」操作模型，将再平衡、股息、流动性等因素加重或者减低权值，不同的公司有不同的「秘方」，但是大家都宣称已经发现创新的投资组合操作模型，纷纷为自己的新模型冠上「进阶」（Advanced Beta）、另类（Alternative Beta）、或者智慧（Smart Beta）的名称。而且凡是冠上这些新颖名称的ＥＴＦ基金，都能够获得投资人额外的关注，智慧型基金规模的成长，超越其他领域…【全文请见今周刊890期 】(尊重智慧财产权，如需转载请注明资料来源：今周刊890期 http://www.businesstoday.com.tw 谢谢！)