今周刊／解析书上没教的巴菲特投资学
五月二日，全世界最有名的股东会——股神巴菲特领军的波克夏股东会刚上场，就有股东问巴菲特为何要继续投资像可口可乐这种不健康的食品公司。
巴菲特的一番妙答，也意外掀开他的投资秘诀——「股东权益报酬率」，是他投资选股的第一准则。
多年下来，巴菲特的投资逻辑与哲学从来没变过，其中最能精准说明、也是有别于一般股市投资理论的股神投资哲学，就是「股东权益报酬率」(ROE)选股策略。
一般人谈起股票，开口先问「每股盈余(EPS)多少？本益比几倍？」问这类问题的投资人认为，这家公司去年赚多少钱、市场给予多少评价，是决定这家公司股价的关键。
巴菲特投资精髓：ROE＋长期持有
但巴菲特显然不作如是想。他的经典名言是：「一家能创造高ROE的公司，绝对值得投资一辈子。」而且，「如果不打算拥有一档股票十年以上，那么，最好连十分钟都不要拥有。」这两句话说明了股神投资的精髓：ROE是选股最重要的指标，而且要长期持有。
实际检视波克夏的投资绩效，他投资的美国运通、可口可乐或沃尔玛等公司，长年ROE都稳定在20％以上，这些股票很显然是巴菲特的最爱。
股东权益越大越好吗？当然不是。一家好公司的经营者，如果赚来的钱没有管道善加运用，例如转投资其他公司或是配合公司营运需要，进行重大资本投入，就应该发给股东。如果只是徒然摆在股东权益上，让净值越来越高，就像把黄金白银藏在床底下一样，变成没有效率的经营。
「然而台湾到现在还有很多企业老板，觉得赚很多钱放在公司很安全，还自我标榜：『我的公司净值很高』云云，」一位投资台股超过三十年的投资家，对于台湾企业老板的「股东意识」薄弱，很是摇头。
巴菲特念兹在兹的「股东权益报酬率」，指的就是公司经营者如何拿股东权益去运作公司的经营效率与能力。简单地说，公司能为股东赚多少钱、经营团队如何拿公司赚的钱再去赚钱的能力，是衡量一种滚动式经营效率的指标。一名好的经营者，应该要对股东负责，对自己的未来经营有所期许，就会拉高ROE。
一直以来，台湾投资人在乎每股盈余(EPS)胜过ROE太多，一般人只在乎公司赚多少钱？EPS多少？其实这是一种静态的经营能力，但如果公司赚很多钱，却不知道如何运用，等于股东交给公司的钱被闲置，经营者就愧对股东的期许。
如果看实际的例子，以台达电与鸿海为例，两家公司近两年的EPS差不多，甚至鸿海还略胜一筹：去年EPS8.85元，小胜台达电的8.49元；但两家公司的ROE差异甚大，鸿海不到15％，而台达电有20％，因此两家公司的股价也差很大，台达电的股价几乎是鸿海的两倍。
当然ROE不是万灵丹，股市的诡谲多变也绝对不是一项ROE就足以涵盖一切。巴菲特也说：「我从事投资时，主要观察一家公司的全貌，但大多数投资人只盯着它的股价。」他也说，「我们的方法非常简单，就是努力收购具备良好的经济基本面、由诚实能干的人才所管理的公司，然后用合理的价格买；这就是我所做的。」而巴菲特话中所谓「公司的全貌」、「良好基本面」、「诚实人才」、「合理价格」等等因素，当然决非ROE足以涵盖一切。
长投看ROE 短期进出则可参考EPS
「ROE可以观察一家公司长期的经营效率，而EPS的成长性，则可以当作短期进出的重要参考。」张锡表示，巴菲特的投资哲学固然值得学习，但投资人必须是如巴菲特所言，「打算拥有一档股票十年以上」的长期投资者。而综观多数台湾的散户操作，都习惯短期进出，这就是「投资」与「投机」之间的差异，两者之间没有高低好坏，只是操作思惟的不同，但失之毫厘，差之千里，一点之差，所有的投资策略、逻辑，就会迥然不同。
此时EPS的成长性，代表一家公司的短期获利能力有成长，股价也会适度反映，短期投机操作者就可以因此获利。更多精彩内容，请参阅最新一期《今周刊》(第959期)。