理财周刊／股神巴菲特雪球股投资法

文．洪宝山

股神巴菲特有很多投资名言跟心法，其中之一是：「人生就像雪球，最重要的是找到湿漉漉的雪，以及够长的山坡。」什么叫「雪球股」投资呢？雪球股的选股原则就是：一、找到「湿漉漉的雪」，也就是公司负责人的诚信良好，然后等待，等到能以很便宜的成本买进，重点是现金殖利率6.25％以上，稳定配股配息；二、「够长的山坡」，也就是利用复利公式，将雪球股越滚越大，如果过去五年的股东权益报酬率还能超过15％，那就太完美了。

价值型投资 复利报酬率惊人

节目邀请到雪球股达人温国信，他投资股票已有超过三十年的经验了。温国信说，其实他一开始投资股票是看公司名称在买的，就是「力霸」，因为听起来很有力量、很有霸气，项羽的《垓下歌》写道：「力拔山兮气盖世」，而且当时力霸股价也不高，才七．九元，结果因为不是按照「价值型投资法」，最后失败了，小亏退场，后来就专心钻研价值型投资法。温国信表示，价值型投资法是一个很稳当的方法，值得大家一起来学习。举例来说，日前媒体报导，台湾的利率八年来首度转正，实质利率达到1％，实质利率是名目利率(银行利率)减掉通膨，这几年的实质利率很差，都不到1％，甚至还是负的，也就是说，钱放在银行，其实它的购买力是越来越小。而且消费者物价指数没有把土地上涨纳进去，因此这几年房价上涨，钱的购买力其实下降得更多。对于股票投资人来说，如果每年的投资报酬率有5％、10％，甚至是15％的话，你的财产就有增值。温国信说，从公式上来看，观察过去十年的实质利率，十年前一元的购买力，到现在还是一元，但如果可以找到每年投资报酬率15％的投资标的，十年下来的购买力将是四倍，相差很大。

这其中的核心价值，就在于复利，所谓「复利」，也就是本金加报酬的Ｎ次方。Ｎ次方就是巴菲特说的「够长的山坡」，山坡越长，表示时间越长，能够滚出的利息就越多。

以巴菲特为例，他每年的平均报酬率都有百分之二十几，而巴菲特的公司波克夏股价，在2011年三月三十一日是十二万四千美元，相当于新台币三百六十五万，到今年六月已经来到二十一万二千多美元，相当于新台币六百多万，才短短的三、四年，股价就几乎成长将近一倍！

找出每年固定配股利的价值型好股何谓「价值型投资法」？温国信表示，「价格」跟「价值」是相对的，巴菲特曾说过，用五毛钱的价格去买到价值一元的东西，就是买得便宜，在一般市场或许不常见到，但是在金融市场，就很可能发生，而且机会非常多。例如以一百三十万元买一张宏达电(2498)的股票，它的价格很高，但是价值不高，因为它后来获利不好，今年就没有配什么股利了。

不过也有很多股票，即使在金融海啸时，仍然每年固定配股利，股价却不高。像是早期的裕融(9941)，之前每年都配一块七的股利，股价却只有二十元上下，换算每年的投报率超过8％。买得便宜，价值就高，这种股票也会吸引资金进驻。

因此，如果用价值投资法来分析，就有机会很早就买进好的股票，或许有一段时间会很寂寞，股价没有立即反应上涨，要花时间等待，不过每年除息的时候，都可以享有8％到10％的投资报酬率，等到后来市场发现它了，股价开始上涨，像是裕融从二十多元涨到现在八十元上下，就花了五年多的时间，所以投资人要很有耐性。

现金殖利率 取五年平均数而计算价值的方式，温国信说，就是用财务报表中的资产减掉负债，也就是净值，再除以股票发行数量，这是方法之一。另外巴菲特也有一种方式，亦即评鉴财务报表中每项资产像是土地、设备的现值，去反映真实的净值。

市场上有所谓的「股价净值法」，如果净值十元的公司，股价没有超过二十元，那就是两倍的股价净值比，这还可以；但如果股价还不到十元，表示偏低，就可以考虑购买。温国信表示，巴菲特就是将这些在财务报表上无法呈现的东西，再加回去。还有一种简单的方法，就是「五年平均现金殖利率法」，温国信表示。很多股东希望得到的，就是公司每年发放股息股利，假设公司每年都配发一元现金股利，它的股价二十元，现金殖利率就是5％，算是合理，重点是要以五年为基准，而不是单以一年来看。像是台积电(2330)之前每年大概都发放三元现金股利，以股价约140元左右来计算，你会发现，台积电算是很好的公司，但是对股东投资人来说，就好像不是那么好了，因为它的现金殖利率不到5％，因此在个人资金有限的情况下，应该可以再去找找是不是有现金殖利率更高的公司。

低于合理股价 大胆进场还有一个观念，就是便宜买进的价格，之前我们给5％现金殖利率的股票二十倍的本益比，但是如果股价能够比合理价格低个20％，现金殖利率就可以提高到6.25％。温国信指出，像是大丰电视(6184)，它之前每年都可以配发3元股利，按照公式计算，股价60元是合理价格，如果打个八折，也就是48元，就是很好的买进价格。因此这种价值投资法，是判断公司是不是值得投资非常简单的方法，而且跟投资人也有很大的切身关系。台股进入除权息旺季，温国信表示，现在刚好是用电旺季，而发电在台湾是属于特许行业，在上市柜公司中，跟电有关的公司不多，主要是汽电共生，因为大家都需要用电，因此这些公司的营收都很稳健，股利也很稳定，甚至有逐年增加的迹象，还算是不错的标的。另外，金融股的股利也很稳定，加上政府有意协助金融股打「亚洲杯」，因此也是不错的标的。

而要如何达到每年15％的投资报酬率目标？温国信说，对于股价低于合理股价的公司，如果你买进的话，只要它从便宜价回到合理股价，假设每年配一元股利，股价才十六元，假设回升到二十元，光是股价回升的报酬率就有25％了。

至于小额投资要如何累积大财富？执行步骤又是如何？温国信表示，从一万要累积到一千万，因为是一千倍，所以需要比较长的时间，难度也比较高，因为必须找到每年投报率都有20％到30％的标的，也要花上三十年的时间；不过，如果将本金提高，假设是三十万，就比较容易达成了。

上市柜先挑出一百家 再精选在台湾的上市柜公司中，温国信强调，不要全部都想投资，只要从中挑选出一百家你认为有价值的公司，例如龙头股、台湾50成分股内的公司，或是具备区域独占性，或毛利率很高等等，至于波动比较大的公司则要先汰除。

累积了数十年的投资经验，温国信也累积了十个口诀，「一成」：只有一成的人赚到钱；「二率」：研判买进卖出的两个率，现金殖利率与平均现金殖利率；「三角」：资金控管要保持三角形；「四方」：利润与数量构成完美四方形，长为股价价差，宽为股票数量，面积就是投资绩效；「五年」：殖利率采三年到五年平均数；「六趴」：现金殖利率6.25％以上最佳；「七种」：持股保持多种类别，以趋避景气循环的风险；「八方」：以蜘蛛结网为师，耐心等候时机；「九久」：投资时间要久久；「十分」：心态要十分保守。

温国信现职：专职投资人学历：国立成功大学统计系 著作：《找到雪球股，让你一万变千万》、《轻松滚出雪球股》、《存好股，我稳稳赚！》、《买房赚千万，比买股更简单》

【详细内容请参阅最新一期《理财周刊》第776期】【尊重智慧财产权，如需转载请注明出处来源。】【提升理财力--理财课程资讯www.moneyedu.org.tw】