朱晏民专栏－内需型与高殖利率族群为较佳避险标的

图／本报资料照片

全球主要股市4月上旬以来历经大幅度拉回，导火线虽是伊朗攻击以色列所引发的地缘政治风险，惟美国通膨顽强推迟降息预期，以及台积电意外下修半导体产业展望，恐怕才是根本原因。前者影响市场风险偏好以及股市估值，后者牵动市场对企业获利展望的预估。展望未来，由于劳动市场过热导致的薪资通膨难以降温，恐使本波资金行情无以为继。

其次，台积电浇熄市场对今年制造业迎来显著复苏的期待后，分析师未来恐难以避免跟进下修相关供应链盈余预估值。最后，美国费城半导体指数向来是全球股市领涨与领跌的先期指标，它早在今年3月8月即见顶拉回，且迄今尚未见到止跌迹象，与之连动密切的科技股恐难置身事外。综合而言，预期本波台股的修正风险并未解除警报。

联准会（Fed）关注的通膨，主要是核心商品通膨、住房通膨以及核心服务通膨（扣除掉住房）三大类，最近3个月美国核心通膨迟迟黏着在3.8～3.9％，主要原因来自于核心服务通膨（扣除掉住房）始终维持高位，这意味劳动市场偏紧或物价水准上升时，劳工要求提高名目薪资；厂商为因应名目薪资提高所致的成本增加，只好提高商品售价转嫁给消费者，进而再推升物价水准，如此形成「薪资-价格螺旋上涨」，这常是联准会最棘手的通膨问题。

今年初，市场普遍预期今年联准会至少降息5码，如今已因为通膨担忧导致全年降息预期降至1～2码，由此推升10年期美债殖利率近1个月由4.0％上扬至4.7％，引发全球股市一波抛售潮。展望未来，若后续出现通膨转为连续两个月走升，并促使联准会转为表态升息，美债殖利率恐会向上突破5.0％关卡，届时股市将容易再度遭受震撼教育。

尽管去年底市场热炒AI PC与AI手机，并乐观看待今年整体PC与手机需求将迎来复苏，惟截至第一季终端需求的反馈后，日前的乐观期待似乎需要修正，而台积电4月18日法说下修今年半导体产业展望预测后正式浇熄市场过度乐观的期待。今年PC出货量恐将由原预估之年增6％下修至低个位数；今年的手机出货量恐将由原预估之年增4％下修至持平；今年的电动车出货恐将由原预估之年增25％下修至20％。尽管许多终端产品今年的复苏强度存有疑虑，惟市场分析师却未即时下修相关供应链今年盈余展望，这意味接下来的企业财报季恐迎来盈余下修潮。

由于科技股占台股市值比重逼近7成，且半导体又占据科技股最大份额，因此台股自然与费半指数连动密切。过往经验，每当费半指数陷入中期修正，台股指数的最大回档幅度至少需达同期间费半指数的5～8成，而最终幅度常受当时有无政府护盘而定。NVIDIA领跌导致本波费半指数迄今最大回档幅度达16.6％，惟台股本波最大回档幅度却仅6.7％，跌幅未达往年满足点，这意味台股本波中期修正风险并未真正解除。

展望未来，由于殖利率偏强不利高估值族群，以及制造业复苏强度不佳恐拖累出口类股，建议往内需型、低评价、高殖利率、政策面偏多等四项兼具之相关族群为投资重点，包含观光饭店与营建。由于近期两岸逐渐释出善意并且有望开放旅游观光，将可为台湾观光饭店带来可观商机。

预估来台陆客旅游人数若恢复至2019年的30～50％，观光旅馆收入可额外增加22～36亿元，若完全恢复至2019年水准，则旅馆增加收入将上看72亿元，预估可提升台湾旅馆住房率18个百分点。另台湾403大地震再度让老旧屋龄受到重视，台北市长蒋万安先前已推出都更8箭，现在更宣布将进入大都更时代。由于双北素地稀缺，本身就需要靠改建才能有量能出来，因此长年布局都更、危老改建的营建族群有望受惠。