朱晏民专栏－经济步入常轨 股市转空机率不高

缩QE、升息、缩表等紧缩动作，实为一个一体的货币政策正常化过程，而今年再如何「正常化」，政策利率依旧不可能超过中性利率，货币环境仍然处于偏宽松的局面，亦即货币是在「紧缩」中但仍不「紧」。据此，今年在紧缩的过程中股市波动不免变大，但转空的机率尚不高。

基本情境仍假设通膨压力将逐渐纾解，美国最新公布的2021年12月制造业PMI指数细项，当中的供应商交货指数与原物料价格指数两者均较前月下滑，反映供应链瓶颈所导致的通膨问题，已开始舒缓。另Omicron变种病毒所引发的疫情，亦往正向发展中，尽管全球新冠疫情近期因Omicron大幅肆虐，导致每日新增确诊病例由Delta时期的90万例，暴冲至目前的200万例以上新高纪录，观察最早出现Omicron病例的南非，其疫情的最新发展与研究来看，应可合理推论Omicron疫情应已来到尾声，由此支撑全球经济将于下半年之前回复常轨的期待。

南非科学家最新研究显示，感染Omicron的患者会提升对Delta的免疫能力，尤其是打过疫苗的人，这份研究的结果符合Omicron正在取代Delta变异株的现象，因为它能引起中和Delta的免疫力，使得再次感染Delta的可能性显著降低；同时Omicron引发重症的比率远较Delta减少七成以上。上述令人兴奋的实证结果，将有利经济活动尽早恢复正常，也可解释全球股市近一个月不畏疫情严峻，而持续大涨的重要内涵。

除疫情往正向发展之外，即将迎来的企业财报行情也是支撑股市的关键。投资人应聚焦首季展望淡季不淡的族群，以及基本面酝酿触底回稳且股价仍处相对低基期的类股，前者包含半导体、云端／资料中心与电动车，后者涵盖记忆体、面板与被动元件。因应短期殖利率窜升的风险，建议可以增加高殖利率类股的资金配置比重。

半导体方面，台积电近期领军大涨，主要反映市场对其首季营运淡季不淡的高度期待，而从供应链调查也得知，受惠云端／资料中心的大量建置需求，确实已带动HPC客户更加积极对下游进行拉货。其次，Tesla公布优于预期2021年Q4销售量之后，也带动市场更加乐观看待今年的销售状况以及整体电动车的渗透率。

尽管DRAM产业过去半年报价转为跌势，伴随DRAM厂提早生产DDR5，加上PC OEM以及云端／资料中心业者提早完成库存去化，对DRAM产业供需展望转趋乐观，并预估DRAM价格首季的跌幅将转为收敛，且自Q2起转为涨势，支撑DRAM类股股价触底回稳。尽管大尺寸面板产业自2021年7月开始，步入供过于求且报价转为跌势，2021年12月上旬引领跌势的TV面板报价已出现止跌迹象，且IT面板价格跌幅亦出现收敛。

展望未来，预期伴随客户库存调整接近尾声，面板本波报价将于首季全面落底，且第2季将酝酿反弹。除基本面即将触底回温之外，低评价与高殖利率也容易吸引资金进驻面板族群。

另外，被动元件产业经过过去半年客户的库存调整之后，近期产业的标准品已开始出现小幅度的库存回补，预期农历年后，标准品将会有更强劲的库存回补需求，且若第3季需求延续复苏态势，将有利届时价格开始酝酿调涨。