朱晏民专栏－利空反应已钝化 中期反弹指日可待

全球智慧机品牌最大厂三星电子，因应第二季以来终端需求的急速下坠，已做了两次暂停对供应链拉货的通知，近期又传出下修本身第四季与全年智慧型手机出货目标的讯息，反映以智慧机为首的消费性电子产品本波的库存调整，恐怕还没看到到底的迹象，更重要的是，三星电子的股价于7月初出现本波低点后已迎来10％以上的弹幅。

Walmart今年5月17日盘前调降全年盈余预测，并由年增4％～6％降为年减1％，导致当天股价重挫11％；7月26日盘前再度调降全年盈余预测并由年减1％降为年减11％～13％，当日股价重挫8％后即由空翻多；8月16日盘前Walmart转而上修全年盈余财测并由年减11％～13％上修至年减9％～11％，当日股价以大涨5％，并延续涨势至今。

从上述三次Walmart的财测调整过程可看出，企业本身在面对景气剧烈变化时，于景气大好的时候会过度乐观备货，而在景气显著转差时则转为过度悲观的调降库存甚或调降财测。同时，市场对上述讯息的反应更值得玩味，市场对坏消息的反应逐渐收敛，并对好消息给予更大的鼓励。

三星电子于6月20日首度通知旗下供应链暂停拉货至7月底，7月11日二度祭出暂停拉货的通知并延长至8月底。如今更传出三星电子不仅没有在第四季增加手机零组件的拉货，更将第四季手机出货目标下调至较第三季来得差的水准，意味旺季效应落空，同时下修今年全年出货量目标至2.6亿支，较去（2021）年的2.7亿支下滑。

三星电子为全球智慧机市占最大厂商，从他对供应链库存调整的动作来看，智慧型机与TV等消费性电子产品的库存修正恐怕还没真正到底，惟股价的行为模式类似Walmart，即市场对坏消息的容忍度正持续提高。

展望未来，从智慧型机与TV等消费性电子产品的角度来看，本波制造业的库存调整恐怕仍有漫漫长路，意味本波股市真正的落底时点恐延续至2023年上半年才会见到，惟从此刻至年底前，股市却有机会迎来一波中期反弹，而支撑指数反弹的理由除了跌深之外，通膨下滑、苹果拉货、国际资金转卖为买等更是支撑股市反弹的催化剂。7月以来通膨触顶已带动市场对联准会升息预期的下滑，甚或国际资金开始对亚股进行抄底动作，都意味市场的风险偏好正持续提高并支撑股市反弹。

回顾过往台股共13次的空头经验，其中六次属于事件型空头，七次属于循环性或结构型空头，前者通常是天灾人祸所造成且延续时间仅一～二季度，后者则是属于景气衰退型的空头，尽管后者的空头延续时间至少1～2年，在下跌过程当中都会有强劲的反弹，且反弹幅度普遍可达2～3成，意味只要股价跌得够深都容易出现强劲反弹。本次的空头应偏向循环性空头，因此中期反弹的历史经验将可复制。

投资人可趁接下来市场震荡的过程向下累计部位以迎来年底前的中期反弹行情，可关注股价跌深的矽智财、矽晶圆、ABF等族群，亦看好下半年即具业绩支撑的苹果iPhone14、网通、云端／资料中心、汽车电子，绿能等。