朱晏民专栏－景气反复 投资锁定绿能等次产业

上述乐观氛围虽有利股市短期维持反弹格局，惟未来1～2个月，须留意联准会浇熄市场降息预期，以及日本央行终结宽松货币政策所带来的风险。

通膨趋势正逐渐放缓，预告联准会升息接近尾声应是毫无疑问，惟市场却期待今年6月达到升息终点后，年底前即转而降息，完全不理会联准会持续将利率水准维持高位的政策声明。回顾过往联准会的政策转变，几乎没有出现过半年内即由升息转为降息的案例。而本次在核心服务通膨迄今仍顽强走高导致整体通膨下降速度将不会太快的情况下，研判联准会不太可能打破惯例。预估联准会将于3月与5月各升息1码，之后即停止升息且年底前均维持高利率、不会降息。据此，待今年3月份FOMC会议揭露的最新利率点阵图后恐正式浇熄市场的降息预期。

北京政府去年底意外提前松绑各项防疫政策后，市场普遍期待中国经济将于今年迎来强劲复苏，但中国疫情消退后，消费的反弹虽对经济复苏有所助益，但却不能过度乐观，因为中国经济解封主要对当地内需服务型产业以及观光旅游产业有所挹注，而对商品消费的帮助将非常有限，因此中国以外的全球经济将很难实质受惠中国解封后的商机。另中国房地产业对整个中国经济的直接贡献约25％，对地方财政的贡献更高达约40％，中国房地产的结构性问题亦将限制中国的经济发展。

全世界通膨压力提升，日本虽然无法避开通膨现象，但是通膨压力相对美国为轻，因此在美国联准会大幅升息之际，日本央行仍坚守殖利率曲线控制（YCC），因此美日债券利差大幅放大，导致市场卖日债买美债，让日本央行大幅买入日债。日本央行为了降低YCC的压力，在去年11月意外放宽10年期日债殖利率区间由+-0.25％至+-0.50％，一时之间让市场预期日本央行可能放弃很快将YCC政策，市场快速抛售日债，但是日本央行为避免债券利率上扬与汇率升值过快，进场买进市场抛售的日债，反而在市场释出更多短期流动性。如果把全球三大央行（Fed、ECB与BOJ）的资产负债表变化视为三大央行对金融市场短期流动性的收放，日本央行的举动反而短期内抵销了Fed QT收回资金的动作，形成三大央行合计在3个月内向金融市场注资了8,000亿美元以上。

日本央行最终是想退出YCC政策（减少宽松），而且日本央行的购买市场抛售日债举动是被动地向市场提供流动性，而非主动购买债券的量化宽松行为，但是日本央行的YCC调整不是一件容易的事，调整过程虽然短暂提供了市场意外的流动性与资金行情，长期而言反而要留意当最为宽松的日本央行也转为紧缩，市场未来紧缩趋势将持续直到通膨放缓。

由于本波资金行情恐已达强弩之末，建议投资人可开始增持现金或采取防御型操作，积极型投资人则可布局必需消费、生技、绿能、国防军工等不受景气影响的次产业。