朱晏民专栏－通膨受惠类股 易受资金青睐

现今的高通膨，开始严重影响终端消费与企业转嫁能力，美国3月份零售销售月增0.5％，扣除加油支出后则转为月减0.3％，显示油价高涨已排挤其它商品的支出。从供应链也因此深刻感受到需求放缓的现象，其中两大电视龙头品牌三星和LG，于第二季对面板采购量分别缩减一成与两成。PC品牌当中，除了在商用市场具相当支撑力的戴尔，其砍单的幅度相对较轻之外，包括惠普、联想、宏碁、华硕等均已砍单一至二成。

大陆手机品牌卖不动的情况日趋严重，各大品牌厂已将今年出货目标下修两到三成，对于承接上述国际品牌厂订单的中间制造商与零组件厂来说，除了面临订单下修导致规模经济下滑，尚需面对高价原料与高价运输成本的转嫁难题，导致获利将自第二季起，面临被压缩的窘境。

预测通膨向来不是联准会官员的强项，由此才导致联准会时常过慢升息，最终因赶进度而升息过快或升息过猛，造成经济遭受冲击且金融市场也因此剧烈动荡。尤其是供给面造成的通膨，对联准会来说不仅难以预测其轨迹，也难以驯服。

所幸美国公布3月份的通膨率8.5％之后，总总迹象显示，通膨有机会已经触顶，除去年第二季通膨基期已大幅垫高外（每月物价均呈现7％～8％以上月增幅），欧美供应链瓶颈已有缓解迹象，塞港问题不再，包括运价与二手车价格均已回落。

而需求面因疫后消费转向（由商品转往服务类）、物价高涨加上大陆封城已遭受压抑，反映在零售库存（扣除汽车）已处于偏高水准，高于疫情前水准5％。

虽通膨触顶迹象已现，4月再度发生引发通膨恶化的两项变数，包含俄乌战争恶化与中国再次封城，对后续通膨下滑的速度平添变数。俄乌战争的地面军事战，虽已从乌克兰全境缩小至目前的乌东地区，欧美对俄国的经济制裁却有加重力道的可能性，因为布查惨案（俄国滥杀乌克兰平民）之后，欧盟正讨论禁运俄国原油的可能性，倘若付诸施行，预估每天将有400万桶的俄国原油无处可去，对全球原油供给的冲击将达4％幅度，此将会连带加重通膨的恶化。

此外，大陆自4月以来扩大实施严格的清零防疫政策，尤其本次实施的范围，更是科技业与汽车业的主要生产基地，倘若继续延长实施至5月以后，断链的冲击，又是另一个驱动通膨恶化的潜在因子。

战争与防疫造成的通膨，都不是联准会可以用货币政策来解决的，它唯一能够做的，就是打压市场的需求以及打压市场对通膨的预期心理，并借由经济的软着陆，来换取经济的硬着陆。虽然短线市场仍在反应前述变数，但目前尚没有立即进入经济衰退的风险，加上市场已将入价许多风险，投资机会有望在第二季反应完联准会的鹰派作为与企业获利的修正风险后逐渐浮现。短期内，既然高通膨问题很难立即摆脱，因此受惠于通膨的原物料类股、必需消费类股以及稳定的高殖利率股，将容易成为资金持续青睐的族群。