朱晏民专栏－擦鞋童理论悄悄现踪

图／本报资料照片

台股今年以来最大涨幅高达13％，相较全球主要股市而言，这样的优异表现仅次于日经225指数的24％与美国费半指数的22％。这三大市场的强劲表现，大致归咎出一个共同原因，即AI狂潮正带动半导体供应链迎来获利好转与估值提升的双重效应。

台股当中与AI相关供应链包含半导体以及AI伺服器供应链，它们的总市值占整体比重高达4成以上。日经225指数当中来自AI相关的市值占比则达7％，因为日本拥用几家指标性半导体设备厂与材料大厂。费半指数虽仅有30档成份股，但大部分个股都与AI有关。

展望未来，看好生成式AI应用的逐渐扩大将带动AI伺服器出货迎来高速增长，这将持续优化台股相关供应链今明两年获利表现并支撑指数维持长多，惟接下来恐怕不宜过度追高并慎防修正风险，主因AI伺服器的超强出货短期仍难以弥补非AI产品的弱势复苏，研判台股第2季至第3季获利动能将难逃转弱窘境。

其次，预期4月中旬开始的企业财报季，除了AI供应链之外，其余的企业财报或展望恐怕不甚理想。最后，台湾投资人踊跃认购高股息ETF，这意味擦鞋童理论又悄悄在台股现踪。

预估全球AI伺服器2023～2025年出货量将分别达58万台、190万台、330万台，渗透率分别达5％、14％、22％。由于AI伺服器单价是一般伺服器的10倍以上，且各项零组件的规格升级将带动内涵价值显著提升下，相关零组件厂2021～2025年盈余将享有2～3成年复合增长率，诸如散热模组与通讯板盈余复合增长率将达3成、先进制程晶圆代工与伺服器组装厂的盈余复合增长率将达2成。

尽管去年底市场热炒AI PC与AI手机，并乐观看待今年整体PC与手机需求将迎来复苏，并预估今年出货量将较去年增长4～6％，惟截至目前来自终端需求的反馈后，这样的乐观期待似乎有修正必要，如今年的PC出货量恐将由原预估之年增6％下修至低个位数，今年的手机出货量恐将由原预估之年增4％下修至持平附近。

除此，反映中国经济陷入困境，工业相关业者今年Q1营收展望低于预期，且电动车市场亦见到增长显著放缓迹象。综合而言，尽管AI伺服器将从今年第2季起迎来强劲出货动能，但因非AI业务复苏情况不佳且面临淡季效应，研判台股第2季至第3季企业盈余恐将迎来动能转弱窘境。

至于4月中旬开始的企业财报季，除了AI相关业务比重较高的供应链将会释出不错的财报与优异的展望之外，其余厂商或次族群恐怕不会带来太多正面消息，至多重申最坏情况已过。汇整我们所追踪核心个股今年前2月营收表现，相关公司营收达成率（相较Q1原预估值）有超过2/3的族群或个股表现落后进度，除非3月营收能够跳跃性增长，否则这将预告Q1财报恐差强人意。

近期见到台湾投资人疯狂认购高股息ETF，意味擦鞋童理论又悄悄上演。前次台股在疫情期间突破历史新高时带动投资人于2021年疯狂认购主动型股票基金，最终迎来2022年的重挫行情。散户投资人为押注联准会开始降息并于2023年疯狂涌入债券型ETF，如今看来他们目前帐上已出现资本亏损。由于台股恐迎来涨多拉回风险，建议开始转往高殖利率、低评价、低基期等相关个股为主。