朱晏民专栏－五大关键牵动全球股市表现

美股四大指数除道琼的涨幅仅14％外，其余三者的涨幅高达2~6成，这反映AI狂潮推动七大尖牙股大涨外，也支撑提供AI军备的半导体股迎来资金的强力追逐。欧元区涨势最优异者为希腊与西班牙，分别有4成与2成以上的涨幅，这反映全球经济解封推动报复性旅游所带来的热潮。日股则因巴菲特的加持以及经济逐渐走出30年通缩阴霾而大涨近3成。中国以外的新兴市场表现相对优异者主要是墨西哥、台湾、巴西、南韩、印度等，背后除反映「中国加一」的供应链移转趋势外，关键就在AI推升的结构性趋势。

展望2024年，全球股市表现的关键在于：1.美国经济是否延续软着陆。2.美国联准会降息的时机。3.美国科技七巨头的业绩表现。4.美国总统大选。5.中国经济是否振衰起敝。

2022年初以来美国联准会借由激进的升息来缓和物价压力，同时希望经济不造成萎缩，这种理想的情境即为经济学家所谓的软着陆。过去半世纪的经验，这种理想情境几乎微乎其微且仅发生在1994～1995年的那段时间。时任联准会主席的葛林斯班把基准利率由3％提高至6％，成功达成经济放缓目标，且并未扼杀成长动能。至于本次美国经济能否在2024年依然如2023年般地安稳度过，需持续观察。

最近一次（去年12月14日）联准会利率会议释出超级鸽派前瞻指引，带动市场普遍预期联准会将于2024年第2季正式展开降息，由此推动全球股市于去年的最后两个月迎来庆祝行情。利率交换市场目前押注联准会2024年全年将降息约6码，是联准会官员预测降幅的两倍；同时也押注今年3月将开始进行降息。在今年3月的利率决策会议之前将会有三份的就业报告出炉，若劳动市场恶化且通膨降温将给联准会降息的理由；若劳动市场强劲或通膨卷土重来恐将大幅降低联准会降息机率。

伴随AI题材爆发，美国大型科技股股价沾光，尤其是苹果、微软、Google母公司Alphabet、亚马逊、NVIDIA、Meta和特斯拉等七档重量级科技股，2023年全年上涨逾40％至240％不等，而大盘标普500指数2023年强涨23％，有高达四分之三的涨幅来自于七巨头的贡献。

尽管AI热潮带动七巨头股价水涨船高，但以AI长线趋势不变来看，2024年七巨头股价仍有机会持续攻高。市场共识这七大巨头2024年获利预估将成长22％，预估本益比（PE）除了Tesla偏高之外，其余则落在20～30倍，目前的评价水准相较过往科技狂潮缔造的50～100倍，并非泡沫。

历史经验显示，美国现任总统竞选连任的大选年通常是股市利多，部分原因是现任总统常在大选年会实施新政策或推动降税以提振经济和信心。1949年来，标普500指数在这些大选年平均上涨近13％，优于长期平均（所有年份）的11％。

中国经济复苏乏力的关键在于信心的缺失，民间的消费与投资的信心自从政府从2020年下半年开始一连串的监管政策后即延续疲态，尤其房地产债务问题始终未获得解决下，2024年的经济复苏道路依然崎岖。