朱晏民专栏－三理由 未来一年股市仍有利可图

全球经济正强劲复苏中，各区域经济展望普遍上修，目前预估2021年全球经济将成长6％，为1980年以来最高。全球经济强劲复苏的原因有三：1.疫苗施打使经济活动渐回常轨；2.家庭财务情况较疫情前更佳，确保疫后强劲的滞后需求；3.厂商库存水准处于历史最低，库存回补可期。

经济复苏的速度与疫苗施打率有密切的关系，目前英美显著领先，但第三季欧洲可望赶上。开发中国家仍受疫情所苦，但以联合预估明年世界疫苗产能为全球人口的四倍以上来看，全球疫情缓解并非遥不可及。

2021年是全球经济复苏的开始，未来几年经济风险甚低。主要预测机构预估未来两年全球经济成长率仍高于趋势成长率。经济扩张通常结束于央行的货币紧缩，但目前距离紧缩尚远，目前美国名目中性利率保守估计为2.5％，高于当前政策利率250个基点。

虽然经济持续复苏，股市最好的时间可能已经过去。目前风险溢酬已接近金融海啸以来最低的水准，此将限制股市上涨的速度与幅度。然而，基于以下三个理由，未来一年股市仍有可为：1.基本面的不确定性低可望继续压低股票的风险溢酬；2.历史显示，只要经济处于扩张，即使动能下滑，股市依然有利可图；3.企业获利仍属复苏初期，2021年成长动能强劲。

由于本次景气的复苏相当迅速，预估联准会将从今年下半年开始逐渐调整货币政策，其顺序将与上一个经济周期一样，即缩减QE、升息与缩表。预期联准会将在2021年第三季开始讨论缩减QE，2021年上半年正式缩减QE，且2022年下半年至2023年上半年将正式启动升息，因为届时美国失业率将有可能降至充分就业水准，即启动升息的最后一个条件获得满足。联准会启动升息的三大条件为通膨超过2％、通膨在未来一段时间内维持在2％以上、劳动市场达到充分就业水准（即失业率降至3.5～4.0％）。

尽管市场担忧联准会可能在未来半年内讨论QE缩减将会压抑市场风险偏好，其对股市的影响将是短暂而温和，主因联准会已事先向市场进行沟通，且距离真正升息尚有超过1年半以上的时间。2013年5月首次提及QE缩减后对股市造成5％以上的修正，并使10年期美债殖利率飙升53个基本点，股债市反映如此剧烈，主因当时是美国联准会（Fed）自2009年实施量化宽松（QE）以来，首次提及的紧缩讯号，且市场先前也完全没意料到。

现在正处于景气能见度相对明确时，且经济也尚未过热到需要立即升息，因此基本面与资金面均有利股市维持其主升段，并支撑科技股与非科技股皆有轮动表现的机会。就目前对供应链的调查，科技股将在未来半年至一年迎来远距需求带动的NB购机潮、云端／资料中心的库存回补潮、苹果iPhone的5G换机潮等，因此看好NB、伺服器与苹概等相关供应链。

非科技股则特别看好消费性产业与原物料产业，前者在美欧经济正式解封后，外出机会提高将会增强服饰、鞋子、隐形眼镜、汽车等需求。后者则在美中积极扩大基础建设以及各国加速建置绿能设施下，将持续支撑钢铁、水泥、工业金属等长期的需求。