朱晏民专栏－疫情可望渐告尾声 首季多头延续

尽管Omicron变种病毒于11月底被世卫组织列为「高关注变异株」（variant of concern），多国随即采取经济封锁或边境管制，并引起市场恐慌，但经过1～2周的观察，Omicron变种病毒其实是朝流感化的方向发展，即Omicron的传染力虽高，但患者普遍为轻症，如同过去病毒大流行下的正常演变特征，这也预告新冠疫情很有可能于2022年上半年，渐告尾声。

展望未来，看好2022年首季之前全球股市，仍将延续多头格局不变，惟首季过后，需留意可能面临的修正风险，尤其包含台股与韩股等新兴市场，容易较欧美等先进经济体股市面临更大的波动。

2022年更是一个全球经济循环、制造业库存周期以及央行货币政策的调整期，其一，全球经济将从复苏繁荣转为稳定增长的阶段，大多数先进经济体的通货膨胀率，将逐渐由高通膨转为正常的通膨。其二，全球经济逐渐脱离新冠疫情，迈向全面解封，伴随而来的，是民众将由商品型的消费转为服务型的消费，间接带动本波制造业的库存回补周期，转为库存去化周期。其三，美国联准会（Fed）的货币政策，将从极度的宽松过渡到紧缩政策。然而，2022年第二季若出现日益加剧的市场波动，最终将迫使联准会由鹰转鸽。

上述三项的大调整，将使2022年的股债汇出现显著的波动，推演可能的剧情如下：2022年首季之前，全球股市依然沉浸在多头的环境，主因疫情即将终结，支撑着市场对经济复苏的期待，此将强化欧美制造商持续回补库存的意愿，并向亚洲制造工厂增加订单，同期间美国联准会虽将放缓购债速度，依然维持购债印钞的方向不变。

2022年首季过后，全球股市，特别是新兴市场，可能面临较大的波动风险，主因全球经济增长率将因基期缘故而从第二季开始显著放缓，同时维持一年以上的高通膨也逐渐影响民众购买力，导致市场再度充斥停滞性通膨的言论，加上先前欧美厂商过度乐观的高备货转为高库存，伴随而来的制造业库存调整将导致台韩等制造业出口型经济体受到更显著的影响。另外，美国联准会除可能于2022年第一季末结束购债并转为减债之外，通膨的预期心理，也很有可能增强市场对联准会提早升息的预期，由此推升美元，并导致新兴市场面临通膨与资金外流的压力。

全球股市在历经2022年第二季至第三季可能波动加大之后，预期第三季末将会再回到原有的牛市循环，并延续至2023年，主因景气循环总是依循着信贷周期的步伐，倘若联准会的实质政策利率仍低于实质中性利率时，宽松的利率环境总会有效刺激民间消费及企业投资，伴随而来的薪资提高及良性的物价上涨，再回过头来刺激消费与投资。

预期2022年美国联准会将会升息1码，距离实质中性利率目标仍非常远，由此支撑未来一年经济仍处在复苏周期不变，同时伴随5G应用扩大以及数位经济成为常态，再度带动制造业于当年第三季末，重启另一波库存回补。往年的景气信贷循环总是伴随着二到三次的库存周期。

若第二季至第三季的全球股汇市，有较大的波动，联准会的鸽派声浪将会重新主导政策走向，由此支撑第四季的市场风险偏好。