朱晏民专栏－企业盈利走上坡 多头力道不坠

2020年新冠疫情对全球经济受创最深发生在第二季，随后在美国联准会（Fed）史无前例推出无限量宽松货币政策，以及各国政府奋力推出扩张性财政政策下，全球股市纷纷于2020年的3月底、4月初开始触底反弹，并营造出这一波强劲的多头格局，在这期间也因疫情意外带动数位经济提前来临，以及疫苗成功研发下，带动市场持续上修企业获利的预估值。

支撑股价续涨的最主要驱动力，通常来自于基本面的优于预期，因此，未来企业获利是否有上修空间，将攸关多头续扬的潜力。本波全球股市多头格局，迄今已延续近一年，其中，台股指数最大涨幅已达95％，期间伴随着台股企业获利已上修37％幅度；S&P 500指数本波最大涨幅则达82％，期间也伴随着成分股预估获利上修了26％。受惠远距办公与线上教育的提前爆发，带动PC／NB、电竞、TV、云端／资料中心等终端产品强劲的需求，由此支撑科技股自2020年以来持续扮演本波企业获利上修的重心，而2021年以来则在欧美经济解封的期待下，周期性类股逐渐取代科技股，成为获利上修主轴。

截至目前，台湾科技股的获利预估，已自谷底上修48％幅度、并超出疫情前水准39％；同期间S&P 500科技股的获利预估也自谷底上修24％、并超出疫情前水准20％。尽管科技股扮演2020年获利上修的主轴，2021年以来在经济复苏与通膨来临的预期下，周期性类股逐渐取代科技股成为获利上修的重心。2021年以来台湾塑化股获利已上修16％幅度，优于科技股的11％；S&P500成分股当中，原物料类股预估获利已上修11％，优于科技股的8％。

至于企业获利未来是否延续上修循环，从时间周期、经济指标、产业调查等多重角度来观察，研判本波企业获利上修循环，应有相当机率持续至下半年以后，由此支撑本波股市多头格局不变。回顾过往台股企业获利上修的经验，最短周期可延续23个月，最长则达31个月，平均长度则为27个月。

本波获利上修周期迄今虽已延续12个月，距离往常最短周期的23个月，目前应仍处在获利上修的中段位置。

除此，「美国制造业新订单」与「通膨数据」这两项经济指标也可用来预测企业获利修正的方向与延续的情况。美国每个月初公布之制造业采购经理人指数的新订单细项指标可用来预测科技股获利修正的方向，并领先三到六个月。春江水暖鸭先知，在景气转好或终端需求回温下，美国制造业的采购人员通常会事先感受到需求的热络，进而增加订单给所属的下游供应链，而台湾的半导体与零组件大厂自然会感受到订单的提升，进而对外释出更好的财测，支撑市场上修企业获利预估值。

截至目前，美国公布的最新制造业采购经理人的新订单指数，仍处于50以上的扩张阶段，这意味科技股企业获利在未来的三到六个月应可维持获利上修的脚步。另外，伴随景气日趋热络并带动通膨增温下，也将有利周期性类股的企业获利维持上修，在景气步入复苏的初期，原油与钢铁等原物料通常会率先涨价，进而带动原物料类股获利触底反弹，而当景气迈入中后期，伴随终端需求回温或供需出现严重失衡时，涨价的传导效应，将延续至中下游厂商。

过去一季，看到国际油价大涨推升五大泛用树脂现货报价跟进调涨，也看到驱动IC、玻璃基板等原材料供给吃紧带动大尺寸面板报价持续调涨，更看到TV与NB等终端产品已经涨价或酝酿调涨之10年来首见的现象，连带推升市场不断上修塑化、造纸、钢铁等类股的企业获利，涨价效应也扩及半导体、大尺寸面板、记忆体、被动元件等周期性科技股，进而带动这些次族群企业获利，也持续获得上修。

投资建议而言，受惠美国制造业新订单扩张，将带动科技股获利延续上修，特别看好半导体与汽车电子等结构性好转的次产业。除此，伴随欧美经济逐渐解封且通膨缓步增温下，则看好成衣加工、制鞋、零售餐饮等解封受惠股以及面板、记忆体、塑化等周期性类股。