朱晏民专栏－台币狂升 出口竞争力颠倒勇

美国联准会（Fed）于2020年3月23日宣告推出无限量化宽松（QE）以来，带动美元指数（兑换一篮子货币）迄今最大贬值幅度达10.5％，外溢效果带动许多新兴市场货币也跟进被动性升值，同期间，新台币兑美元汇率升值的最大幅度达5.9％，韩元的最大升幅则为9.7％，人民币则为5.6％。市场因此开始担忧汇损对企业财报的冲击，以及台湾出口产品的竞争力。

其实新台币升值对股市的影响是一体两面，且资金的正面效应往往反映在前，汇损对财报的一次性利空则反映在后（或财报公布期间）；同时两相抵销下，资金面的利多往往可以完全盖过财报汇损的一次性且短期的利空。台股与韩股等新兴市场股市大多数时间均由国际资金所主导，当美元指数走贬成为趋势时，往往容易吸引国际资金进驻，以同时赚取汇差与价差，进而带动新兴市场股市与汇市同步出现升势。另2020年支撑新台币升值的原因，尚有台商或海外资金回流，以及寿险公司汇出海外投资的金额速度明显放缓所致。

由于新台币兑美元汇率在第三季升值2.3％，且人民币兑美元汇率于同期间亦升值3.9％，在目前财报公布期间，市场已开始担忧汇损的利空。尽管时空环境不同，企业每次应对新台币升值所采取的避险程度也有别，但依产业别来分，新台币升值时，科技股当中汇损最严重者当属下游的电子组装厂、其次则是封测与电子零组件厂；非科技股当中，汇损较严重者则是汽车零组件、工具机、寿险等。

依过去经验，在新台币强升下，内需股通常容易因题材性而吸引资金进驻，科技股则因汇损阴霾，股价表现容易不如内需股。但2020年的表现却大不同，自3月23日新台币进入升值轨道以来，科技股股价的最大涨幅达62％，金融与传产股的最大涨幅仅26％与36％，主因基本面的优劣才是支撑股价表现的关键。2020年新冠疫情带动数位经济提早来临下，支撑半导体、云端／资料中心、NB／平板等科技股订单强劲，且在疫情挥之不去下，金融与观光等内需股的复苏力道则相对疲弱许多，因此，我们认为科技股仍是未来涨势的重心，内需股则应以类股轮涨的题材视之。

新台币升值会题材性吸引资金青睐部分内需股，但实质受惠的次产业应首推食品加工类股与进口类股，主因升值将可降低采购成本，有利毛利率的提升。另外，营建／资产类股2020年特别受惠台商或海外资金回流所带来外溢效果，尤其是以商办为主或坐拥庞大工业用地者，在终端需求强劲下已带动整体商办或工业用地成为卖方市场，支撑价格水涨船高。

就台湾出口产品的竞争力而言，台厂的出口竞争对手主要是韩国与大陆，由于3月底以来迄今新台币兑美元的升幅不及韩元，相较人民币的升幅则在伯仲之间，应不存在出口竞争力减弱的情况，何况台厂2020年相对中国竞争对手尚可迎来美国去中化的转单商机。