李镇宇专栏－欧洲的机会与风险

欧洲货币何以沦落至此？这一切得从俄乌战争讲起。俄乌战争开打以后，欧洲与美国支援乌克兰，对俄罗斯展开制裁，俄罗斯反向报复，多次减少供应欧洲对俄罗斯最倚赖的资源-天然气，让欧洲的能源价格飙涨，疫情前荷兰天然气期货价格平均在20-30欧元间浮动，但俄乌战争开打后，价格飙至150-300欧元间波动，价格上涨10倍，严重影响欧洲电价。多家冶炼、化肥等制造业厂商吃不消高能源成本，纷纷宣布减产，影响工业生产。能源价格飙高，也让欧洲通膨居高不下，相较美国通膨年增率已连续两个月缓降，欧元区通膨年增率仍在月月创纪录新高。

这周俄罗斯通往德国的天然气管线-北溪1号与尚未营运的北溪2号管线，遭到不明人士炸毁，今年9月初俄罗斯已经停止供应北溪1号管线天然气，因此欧洲实际天然气供应量并未被影响，不过管线的炸毁，也代表就算俄罗斯明天就宣布停战，俄罗斯也无法继续输送天然气给德国，欧洲能源价格居高不下的状况，看来已经不受俄乌战争的影响。

欧洲通膨居高不下，欧洲央行今年中开始论调大幅转鹰，9月会议一口气升息3码，创下欧元成立以来最大单次升幅，英国央行自去年12月起则次次会议都进行升息。不过，在央行大幅紧缩货币政策之时，各国政府为减少能源危机带来的经济与政治冲击，纷纷推出各种补贴政策，未来欧洲各国恐怕陷入财政扩张、货币紧缩的尴尬局面。

近期最经典的案例当属英国，9/23英国新任财相宣布450亿英镑的减税计划，并称今年预算赤字增加幅度将达GDP的3至9％，引发英国公债与英镑连日遭到大幅度抛售，迫使英国央行在9/28进场购债干预。

不过，财政扩张下，央行若要压低通膨，便必需大幅升息，造成债市持续下跌；若要稳定债市进行购债，则等同是提供市场额外流动性，将造成通膨持续走扬。财政政策与货币政策间的互相矛盾，将导致政策反复，市场波动剧烈。

现在欧元兑美元跌至2000年以来低点，欧股本益比也降至11，远低于10年平均本益比15。投资人若想进场捡便宜，欧洲的不动产、非必需消费类股，相较美国的同种类股相比，超跌幅度较大，相较具有价值优势。但需要留意的是，欧洲目前尚未正式进入经济衰退，多家机构持续下调各国明年经济成长展望，短期欧股恐怕仍有下探空间。欧洲各国目前积极寻找替代俄罗斯的天然气与能源来源，而俄乌战争也终有结束的一天，若以长线视之，目前的欧元、欧股都便宜，或许会是相对不错的入场时机。