李镇宇专栏－大陆股市翻身缺的是信心

这些现象无疑是投资者对中国企业环境及治理结构的不信任，更折射出中国经济的多重挑战。综观中国2023年股市表现，在兔年封关前夕，上海A股指数从2019年的2,762.5点一度降至2,635.09点，为五年新低；深圳股市跌幅更甚，成份指数从2021年初的16,293.09点跌至7,683.63点，深圳A股从2,690.67点跌至1,455.02点，跌势令人震惊。

而外资持续透过与香港的交易连结卖出中国股票，今年1月份净卖出已达20亿美元，历史第6高；一直是大多数新兴市场投资组合中最大的中国，去年55档专注于中国的ETF却净流出8.02亿美元。

为挽颓势，中国去年开始降息、降准，补贴银行财务，汇金宣布买入四大银行股票与ETF，更在10月临时宣布增发1兆国债用于公共基础建设，2024年2月初，进一步降准放钱，全面降准50点、再贴现率25点等政策。

按照过去中国政府「救市」经验，出现「政策底」之后，「市场底」及「盈利底」将陆续浮现。前述举措皆被认为是中港股市的「政策底」，照理来说中国的股市应反弹上攻；与此相反，官方数据持续疲软，房地产的债务危机亦有传染金融业迹象，致使中国股市反弹无力。

事实上，政治上的不透明和中央讯号的不明确，是市场信心缺失的重要原因之一。市场通常会关注聚焦在经济议题的三中全会，但中国新一届政治领导层换届至今，迟迟未定开会日期，市场未能掌握政策讯号，更让本已不乐观的投资者失望。

官方数据的不确定性，也使投资者决策趋于保守。中国统计局公布2023年1～11月全国固定资产投资总额46万亿、较去年增加2.9％，却少于去年同期公布数字52万亿，针对此巨大矛盾，统计局虽说明「数据间存在不可比较因素」，但已难挽市场信心。此外，去年一整年中国商业零售销售增长5.8％，全年CPI年增率仅0.2％，下半年CPI年增率更呈现通缩，逻辑上亦有矛盾之处。

尽管如此，「盈利底」使市场仍有理由相信中国经济已经接近谷底，中国非制造业商务活动指数优于市场预期，规模以上工业企业利润缓步增长，而陆续出台的货币政策，已使M1在今年1月上升4.6个百分点。在政策持续释出利多的现在，言下之意，中国股市目前最缺乏的－正是投资人信心。

随中国政府将持续出台政策工具刺激国内经济，近期市场的动荡，也促使「国家队」更果断、更明确的行动，都是希望能快速协助市场信心的恢复，并支持景气缓步回升。多项政策多管齐出，政策底已现，照着这方向，只要不再有准备下岗的白目官员，预料离中国股市的「盈利底」、「市场底」应该也不远了，中国经济复苏有望步上正轨，股市见底缓升。