李镇宇专栏－美国公债殖利率 牵一发动全身

在投资的世界，所有的投资标的都是替代品，当下全球资金流动的年代，即使只投资台股的人，也会受到全球各种投资商品价格变动的影响，近期影响最大的就是美国公债及它的价格，也就是公债殖利率。

美国10年公债殖利率之所以吸引大家的目光，有其先天上的因素。以现在全球美元本位的货币系统下，具备唯一发钞权的美国，其公债殖利率被传统财管教科书定锚为所有资产价格定价的起点。所有投资商品价格都是从美国公债往上累加溢酬而计算出来。不管是哪一国的投资研究团队，都必须要深入研究美国公债殖利率的走势，因为对于当年度美国公债殖利率的预测，必然决定了该团队当年度的预测准度。

美国公债殖利率近期成为市场注目焦点的另一个原因，是2020年新冠疫情冲击全球经济，造成股市大跌、资金转进债市下，美10年期公债殖利率最低至0.398％，而疫情在夏天有逐渐获得控制情况，8月殖利率开始缓步上升，随美国第二、三次纾困案推出，殖利率有较明显上扬，2020年12月31日收0.917％；今年市场预期第四次1.9兆美元纾困案过关有望，殖利率大幅攀升，自2021年1月6日破1.0％收1.04％后，开始连破近年新高，已经升破1.7％大关。

美国公债殖利率上升，对价位已高的科技股影响尤大。拜登政府巨大的财政刺激措施，以及疫苗接种加速等因素，殖利率升高主要反映市场看好经济复苏，投资人转进景气循环股。加以2020年低基期因素，有「债券天王」之称的双线资本公司创办人冈雷克曾说，美国公债殖利率应高逾3％；虽然联准会（Fed）主席鲍尔早已表态愿意让通膨一段时间内维持高于2％的目标，但曾经的债券天王葛洛斯表示，债市熊市将会持续，还预测未来几个月通膨率将急剧上升，甚至达到3％、4％，迫使鲍尔暂停原定到2023年的低利率政策，市场逼迫态势愈趋紧张。

Fed于17日政策仍按兵不动，当鲍尔被问及美债水准时表示，对市场「失序」的状态感到担忧，认为目前公债价格仍在适当的区间内；但Fed大幅上修今年美国经济成长率将达6.5％、通膨率2.2％下，仍决议将基准利率维持在趋近于零的水准，并继续实施每月至少购买1,200亿美元债券的计划，且暗示2023年底前都不会升息，发言更强化鸽派立场，使美国10年期公债殖利率暂从高点回落。

观察近期影响美债殖利率波动还有几个因素，一是国外央行买盘，美国财政部16日公布国际资本流动报告（TIC），2021年1月时日本续居美债的最大海外持有国，月增254亿美元至1.28兆美元，是六个月来首度增持，创2020年8月以来新高。中国1月也意外增加美债229亿美元至1.09兆美元，创2019年10月以来一年多高点，显示美债殖利率的上升，已吸引国外央行买进美债。1月底时美国10年债殖利率为1.09％，高于月初的0.91％，整体外国政府1月所持美国政府债券增488亿美元至7.12兆美元，总额创历史次高；报告还显示外国买家1月购买119.78亿美元的美国股票，大幅低于12月的783亿美元，国外资金正转进美国债市中。

另一个因素是银行的补充杠杆比率（supplementary leverage ratio, SLR），2020年初受新冠疫情冲击、导致金融市场流动性骤缩，Fed为宽松救市于2020年4月宣布银行的杠杆限制会暂时松绑一年，将公债、准备金排除在SLR规定的资产类别之外，借以让银行扩张信贷业务，SLR规定仅暂时放宽即将于2021年3月底到期；以目前美国银行业持有的公债部位计算，约需回补1.6兆美元的准备金来满足SLR需求，不排除银行业可能要卖出美债来降低准备金要求，导致10年期美债殖利率再度激升机会。鲍尔17日会后记者会表示，有关规定将于近日公布最新讯息，市场密切关注中。

由于新冠疫情影响，近年5G手机、网路及居家上网需求，电子类股涨势惊人，那斯达克指数自2020年3月23日低点6,631点飙涨1倍多至2021年2月12日的14,102点，在美债殖利率发起2021年第三波由1.133％最强攻势飙破1.6％下，涨多的科技类股明显受到资金流出转向修正，近期跌至12,999低点，也拖累台湾相关科技类股同步下跌修正，台积电由高点679元下跌，短期仍要看美国公债殖利率的脸色。