李镇宇专栏－2024年的投资护城河

图／本报资料照片

9月FOMC的讯息依然鹰派，市场期待的降息可能要再等等，预示2024年全球投资环境依然富挑战，但除了经济变化，地缘政治风险以及气候潜在影响也不容小觑。2024投资最重要的三件事为：1.AI推动的美国新景气循环、2.ESG影响力投资数字化的落地、3.高通膨下的政经隐忧。

随美国升息至5％上方，美国银行业贷款标准收紧，贷款需求疲软，惟相较于前几次景气趋缓，目前拖欠率未大幅攀升。另劳动市场虽降温，但以目前态势，若无其他外力，失业率急速攀升机率偏低。倒是近期受油价影响，通膨预期走升，为明年经济的一大变数。整体而言，预估2024年美国软着陆还是主要情境，这背后主要的推力还是AI带动的科技创新。

过去30年，美国每轮景气循环都有科技创新支撑。1990年代，WinTel联盟开创个人电脑时代。2000年代，欲望城市全球风靡，笔记型电脑成为型男型女标配。2010年代，iPhone崛起，4G通讯普及，手机取代了电视和相机。现在AI商业化的潜力浮现，市场预估相关投资可能在未来几年快速增长，到2025年将翻倍至2,000亿美元，下个循环AI将扮演关键角色。

AI之外相信ESG将为未来全球化的新标竿。此前，全球化在国家间比较利益、会计制度统一的背景下发生，1990到2018年间，美国科技巨头崛起、中国成为全球制造工厂；不过后遗症是美国制造业流失，内部问题浮现，于是美国前总统川普发动贸易战。

中国中产阶级崛起之际，中央加强各种审查、巩固国安。自2018年以来，受美中贸易战、供应链移转影响，全球经贸已走向碎片化（Fragmentation）。相对地，近年全球永续倡议兴起、净零碳排为各国共同目标。中国国家主席习近平曾说：「绿水青山就是金山银山」。

对企业而言，如何抓住这波ESG影响力投资浪潮是一重要课题。诺贝尔经济学奖得主傅利曼（Milton Friedman）曾于1970年喊出「企业的社会责任就是提高获利」。经过50年的时空转换，企业行为透明度上升、员工和消费者发声机会增加，过去以价格处理一切的商业环境，已变为强调多元价值。在此背景下，影响力投资规模将持续扩大。研究显示（Stanford Graduate School of Business, 2022），约80％的Z世代投资者（泛指1990年代末-2010年代前期出生者）认为，其投资应影响公司的ESG政策或实践，而婴儿潮投资者仅约三成指持此观点。

回顾1994年，为美国近代最近一次软着陆，停止升息期间多数资产表现正向，标普500在利率维持峰值期间平均月报酬有3.2％，其后随通膨、就业未失控，Fed降息后，市场行情亦能延续。大方向而言，在基本情境下，我们看好明年的股债机会，惟留意风险在于美国通膨动向。政策、气候和地缘政治干扰可能对全球食品价格波动造成更多压力，而原油供给面也呈现趋紧的趋势，潜在加剧未来通膨风险。

若通膨再次上升，Fed最终可能不得不制造人工海啸。而一旦美国发生衰退，政局将有变化。自1952年以来，美国未有选举当年发生衰退而总统连任成功者。若2024年川普回归，将带来更多不确定性。故在乐观之际须审慎，投资人可藉AI及ESG两方向建立护城河。如上所述，料2024年AI仍是焦点，相关投资持续膨胀，而ESG为未来再全球化的新标竿，在政府、资本市场支持下，ESG影响力投资持续扩大。