李镇宇专栏－从SVB事件谈金融风险与机会

事实上，SVB的帐面数字不算差，普通股一级资本比率（CET1）比率12.1％符合Basel III要求（最低4.5％，加上缓冲则要求7％），且于加州地区较大区域银行属中上。问题要回溯至疫情爆发后，联准会利率降至0.25％，市场上流动性增加，SVB存款大增，2019年尚为617.6亿美元，至2021年已膨胀至1,892亿美元。但当时SVB无法立即以贷放方式去化帐上存款，于是拿其中800亿美元购买MBS，而其中有97％的存续期间超过10年，多数是归在持有至到期（HTM）科目。

2022年联准会（Fed）大幅升息，公债殖利率走高，SVB帐上MBS价格大跌，相关部位累积了庞大未实现损失。又逢市场流动性降低，为应付存款快速流失，不得不处分HTM部位，认列产生评价损失，进而影响资本适足率。摩根大通估算，经考量未实损后SVB的CET1趋近于0％。事后看，SVB业务过于集中新创公司，Fed快速升息致其资产负债表恶化，产生资金缺口，进而遭美国联邦存款保险公司（FDIC）收管。随美国财政部、Fed、FDIC联合出手，保住SVB存户所有存款，并对符合条件存款机构提供一年期250亿美元紧急贷款计划，担保品以面额评价，初步平息挤兑风险。

不过，官方出手仅保全存户，股东及债权人未受保护，风暴并未结束。市场认为近年资产快速成长，而传统零售存款比例偏低、贷款及有价证券占存款比偏高的银行皆可能面临相似问题。例如其后亦遭收管的签名银行（NY Signature）。

随金融业身处风暴，主要银行自SVB事件发生以来CDS皆放宽，其中特别引人注目的是瑞士信贷。各大银行CDS约在100，瑞信已飙至千点。3月9日瑞信推迟原定发布2022年年报，其后公布年报又自称其2021、2022年报内控方面发现重大缺陷。

瑞信的内控问题，相关文件揭露，主要是管理层并未设计并采取对于合并现金流量表分类，和呈报有效控制措施。瑞信去年便传违约疑虑，10月战略审查后即进入重整状态，长期以来的内控问题需时间整顿，而此时遇外围市场风险上升，尤其市场对全球银行业疑虑上升之际，更加放大检视瑞信状况。而财报方面，PwC已给予无保留意见，代表瑞信年报暂无其他疑虑。

获利状况不佳仍是瑞信另一问题。瑞信2022年EPS -2.55瑞郎，为2008年以来最差。惟资本适足及流动性状况尚可控，瑞信2022年Q4财报显示，平均普通股权益比率（CET1 Ratio）为14.1％，流动性覆盖率（LCR）144％，显示了银行帐上流动资产应可支应未来30日现金需求（门槛为100％）。

整体而言，瑞信事件属既有内控问题，加上SVB事件发生后市场信心脆弱，辅以大股东未能金援引发市场恐慌，主要仍属信心面影响。3月16日瑞士央行已对其提供500亿瑞郎流动性，料瑞信信用风险暂可控，后续官方可能加速引导瑞信重整。3月联准会可能仅升息1码，今年中Fed极可能将停止升息，依过去经验，公债利率大方向还是偏降，公债利率弹升之际，可视为再加码机会。

股市方面，市场仍可能对地区银行持观望态度，上半年未脱震荡格局。另SVB事件问题凸显了在利率快速上升之际，金融业帐上未实损造成的风险。台湾保险业摊销后成本（AC）项占总资产比重至少20％，而保单却没有公允市值可以衡量，这其实对保险业者是很不公平的。