李镇宇专栏－迎接后疫情时代的新机会

2020年全球经济受新冠肺炎疫情重创，主要经济体如美国、中国、欧元区、日本，年中均出现史上最大经济衰退。中国第一季GDP年成长衰退6.8％，美国、欧元区、日本则是第二季分别衰退9.0％、14.9％、10.2％。全球股市自3月流动性危机浴火重生，在全球货币、财政政策火力全开下大幅反弹，标普自3月最低点至今反弹幅度达65％。

2020下半年各国经济成长率虽相继回升，然型态呈现「K型复苏」，主要因疫情产生的新工作与生活型态，如远距工作与教学、数位娱乐平台、以及线上消费取代实体零售的风潮，刺激电子产品需求骤升，全球主要科技业大厂及相关供应链业绩获得显著成长。相比之下近距离接触的服务业，如航空、旅游、住宿、餐饮，游乐园区等行业，以及衍生的纺织服饰、燃料等需求则复苏缓慢。

展望2021年，疫情仍是影响全球经济最大变数之一。近期英国发现新冠病毒变种病毒株，媒体报导其传播力较原病毒高出70％，推测是近期伦敦确诊大幅上升原因之一。世卫组织表示，病毒突变属正常现象，没有发布新警报的必要，但对疫苗的效力跟研发，则称目前没有证据显示有重大影响。后续仍须留意病毒变化及疫苗效果。

另一变数是美国政策动向，2021年初拜登正式入主白宫，预料美国从单边主义回到多边主义，有助于地缘政治趋稳。后续关注1月5日乔州参院2席议员补选，目前民调显示此两席共和党取得机率偏高，亦即国会将维持两党共治局面。在此背景下，拜登增税、监管主张受限，可望降低企业冲击。但美中关系料难逆转，后续美国对中国将转向多边谈判、联合盟国施压，在关键领域将继续对立。预期拜登政府将继续推进供应链重组，包括投资4,000亿美元采购美国货品、3,000亿美元作为国内供应链研发投资。

产业焦点除了川普时期已开始着手的医疗物资、5G、人工智慧之外，对电动车、再生能源加强扶植将是拜登政府产业政策最主要的变化。无独有偶，根据中国的《十四五规划》，5G、电动车、新能源、绿色环保同样是中国政府预计大力培育的产业，另外生技、新材料、精密机械、航空航太也被列入重点行业清单中，从两大国政策动向可知，未来5G、电动车、新能源将是发展重点。

另一方面，起死回生的市场机会浮现。自2020年底疫苗利多消息释出开始，资金已逐渐流入今年受疫情冲击较大、涨幅落后的价值型市场，如能源、金融、航空、旅游等。价值股表现已落后成长股多年，随疫苗上市，增强市场对2021年疫情受控、景气复苏期待，研判股市风格转换、资金偏好价值型市场趋势将能延续至2021年上半年。另可留意原物料行情。

2020年多国央行采行史无前例的宽松货币政策，其中，美国联准会已率先采行「平均通膨目标」政策框架，放宽对景气判断标准，欧日央行亦可能跟进，研判即便2021年景气回温，央行宽松政策快速转变机率仍低。在疫情未见结束前，各国财政政策收手机率偏低，预期大方向仍与央行合作，持续创造财政及货币政策宽松环境；相对低基期的实体资产，如黄金，空间仍可期。另在极端气候影响、供需改善格局下，农产品、原物料趋势亦偏上。台股资金也预期流至低基期与具估值优势的传产类股。

2020年台股扣除台积电仅小涨3％，2021年随着疫苗普及，不但进度落后的5G建设将加速，景气循环相关的汽车、塑化、钢铁、水泥产业也将随全球经济脱离谷底，估计传统产业2021年获利将成长53％（2020年衰退36％），优于全体上市公司的17％和电子业的15％。预期2021年台股将再创新高，涨势结构则较平衡，资金、获利和题材是推升股市的重要动能。预期台湾2021年经济成长率3.5％、企业获利年增率17％，台湾坚实的基本面将吸引外资认错回补。