李镇宇专栏－市场对于联准会的美丽误会

联准会主席鲍尔近日在国会山庄听证会上表示，央行降息时机已逼近，但仍希望确保通膨达到2％的目标。看似欲拒还迎的论述，让市场对于联准会态度的解读，再度摆荡在两个极端之间。

去年，多数机构误判美国景气的韧性，纷纷认为美国今年会陷入衰退，故预期联准会今年将快速降息以支持经济。今年，在一连串优于预期的数据公布后，市场又开始怀疑今年是否会实施降息。

上周五美国公布2月非农新增就业27.5万人，预期19.8万人；虽前两个月数据下修，12月数据由33.3万人下修至29万人，1月由35.3万人下修至22.9万人，前两个月累计共下修16.7万人，然在失业率3.9％攀升至两年新高下，企业招聘状况仍保持健康，表明就业市场降温却仍保有弹性。

其实有诸多理由可以相信下半年终究还是得降息。此前美国通膨高涨，大部分是源于疫情造成的供应链中断问题，而现今疫情威胁已不若当初，渐渐流感化。目前联邦基准利率距中性利率甚远，联准会官员对长期政策利率预估是2.5％。若后续政经方面无重大意外，联准会理应降息保留未来政策空间。不降息将代表货币政策失灵，宣告本轮抗通膨是失败的。

政经方面会有什么意外呢？目前看来，在影响的深度与广度上，可以与疫情匹敌的，应该就是战争，而这将是更大的黑天鹅。目前市场已习惯了俄乌战争和加萨走廊冲突，将其视为灰犀牛。但如果当初所担心最糟糕的情境还是发生了，冲突扩大成为区域战争，供应链的问题将会猝不及防。不过，对于主事国而言，进一步扩大冲突的代价甚高，持续拉锯，等一个台阶，可能还是较佳选择。

因此，当联准会已意识到过高的利率将对消费和投资产生负面影响时，今年降息势在必行，只是时间点较晚，可能要等到6月后才会实施。

有趣的是，过去这段时间，虽然市场因对联准会降息时点反复调整增加了波动性，公债利率也还在4％上方，但美股标普500还是突破了5,000点，甚至已站上了5,100点。除了AI的主攻，Fed Put（联准会卖权）这张安全网功不可没。

Fed Put原始是指当美股暴跌时，联准会将采取行动以支撑资产价格，避免市场崩溃。虽然以目前美股的点位而言，联准会不去打压就不错了。但当市场普遍意识到联准会后续将降息，在提供支撑方面扮演重要角色。这种「美丽误会」让投资者相信后盾稳固，进而推高股市。因此，在等待联准会正式启动降息前，市场仍可能持续看涨。

尽管如此，投资者应保持警惕，并根据市场变化调整策略，以因应不确定性带来的可能波动。毕竟AI的行情跑得比其价值快太多，而联准会很可能持续维持欲拒还迎的态度，而市场就是喜欢随之起舞。联准会等待的证据藏在数据中，说穿了，还是看数据说话（data dependent）。

密切关注后续数据表现，以及联准会未来政策举措和利率变化是至关重要的。美股、台股皆创新高之际，投资者应保持冷静、透过理性分析和风险管理，在不确定性中找到投资的平衡点。