李镇宇专栏－资金狂潮卷起资产千层雪

近一周以来，投资人再度见识到美国联准会（Fed）量化宽松的威力。黄金正式站上每盎司2,000美元的新高价位，白银也频频创下新高，台湾房市再度飙涨。加上联准会预计9月正式放弃实行30多年的通膨增温前预防性升息的策略，反而将允许通膨率对称式的，在一段时间内略高于原本设定的通膨2％目标，也就是以一段时间内的「通膨平均值」（average inflation）为来取代单一点位的通膨数值为政策执行目标。预期美国量化宽松政策将再度引爆相关实体资产的涨势。

受新冠疫情影响，各国实施封城锁国等措施严重冲击经济表现，国际知名预测机构IHSR1月原预测2020年全球经济成长率2.5％，7月15日最新预测降至-5.5％，下修8个百分点，美国更由原2.1％下修8.2个百分点至-6.1％，欧元区及日本分别由0.9％、0.6％下修至-8.6％及-5.2％，中国亦由5.8％下修至0.5％。

各主要央行为避免重蹈金融海啸时期流动性枯竭，接连实施货币宽松措施，联准会今年3月以来政策利率由2.25～2.5％急降至零利率、无限量购买公债（QE）甚至公司债，欧洲央行（ECB）针对债券宣布推出7500亿欧元的「流行病紧急收购计划（PEPP）」、日本银行也增加买入ETF等，为市场注入巨额流动性，加以近来疫情仍持续恶化，预料市场流动性泛滥「将持续一段时间」。

随全球资金大潮来袭，由于钱太多、利率太低，且疫情不确定下绝大多数产业实体投资大部分受限，资金被迫流向股债市，以致股市表现基本上已经与经济基本面脱钩，原以基本面为主、资金面为辅的市场格局被打破，3月以来已无视新冠疫情恶化，无视美中贸易战、港区国安法，更无视全球经济大衰退等不利因素，投资者的「风险偏好（risk on）」大增，推升全球股市像脱缰的野马般自行奔驰。

美国道琼指数自3月23日低点18,213.65点至8月4日最高27,580.21点、已上涨51.4％（S&P500指数同期50.7％），那斯达克指数更由6,631.42点大涨65％至10,941.91点；面临脱欧的英国金融时报指数3月16日由低点4,899点至最高6,511点、涨32.9％，疫情亦恶化的日本日经指数由3月19日低点16,358点至6月9日最高23,185点、涨41.7％，而面临港区国安法与香港自治法冲击的香港恒生指数同期由21,139点、涨26.7％至26,783点。在已开发国家股市大涨后，资金亦流向涨幅较小的新兴市场国家，MSCI新兴市场指数3月以来也上涨16％，连政府债务出现违约问题的阿根廷，S&P Merval股价指数由3月18日低点22,087点涨至8月3日最高52,504点更涨逾一倍。

在全球资金不断地寻找可投资标的下，资金可望从获利已丰的股市部分转进涨幅有限的实体金融商品。加上美国大力量化宽松，美元指数中占比较大的欧元区反而宽松力道有限，进而逆转强势美元的趋势，美元走弱也带动以美元计价的实体资产价格缓步垫高。其中以避险性的黄金、白银走势最为惊人。黄金今年自3月19日低点每盎司1,482美元，大涨至8月已破2,000美元，白银3月19日同日低点12.174美元至8月亦大涨逾倍至26.5美元。

今年因为极端气候逆袭，全球灾变不断，建议也可以关注相关农产品的价格走势。另本波页岩油开矿伤的破产潮也将带来原油供给短期内难以恢复的伤害，因此虽然原油的需求仍然疲弱，但供给下滑速度更快，油价恐怕也尚有机会推升。过去台湾相关资产价格走势，一直有股市题材股先行，之后转进资产股，最终拉动实体房价的趋势，本波也可关注是否再度复制此走势。