理财周刊／央行意外降息的两大意义！
这一次台湾与美国的利率政策首次出现脱钩，外部环境又有红色供应链崛起，过去三十年美国升息台股必涨的连动关系，想要再度上演复制的难度将大幅提升。
文．孙庆龙
央行十二月十七日理监事会意外祭出降息半码的利率政策，其背后衍生的意义，可从两方面来讨论。
第一，台湾首次与美国利率政策呈反向的逆风操作，将让过去三十年美国联准会每次启动升息循环，都能激励台股上涨的相关连动，出现很大变数。整体而言，过去三十年美国升息与台股的相关走势，分别为：
(1)一九九四年一月到一九九五年二月：美国合计升息3％，台股同一时间指数从6375上涨到6530，还原除息报酬率约5.5％。(2)一九九九年五月到2000年五月：美国合计升息1.75％，台股同一时间指数从7469上涨到8935，还原除息报酬率约22％，过程中，台股甚至还上涨到10393，创造最大波段涨幅超过40％的惊人表现。
(3)2004年五月到2006年六月：美国合计升息4.25％，台股同一时间指数从6040上涨到6704，还原除息报酬率约14％。
(1)与台湾本身经济结构有很大的关联：由于台湾出口占ＧＤＰ比重高达62.5％，不仅高于竞争对手韩国的45.7％，也远远高于金砖四国俄罗斯的26％、中国的24％、印度的16.8％与巴西的10.9％，因此一旦新台币出现因美元走强而趋贬的发展时，在对出口有利情况下，自易带动台湾经济走升。
(2)台股大多数权值股，都是以赚美元为主的外销企业：不管是市值王的台积电(2330)或营收王的鸿海(2317)，还是股王大立光(3008)，这些扮演台股中流砥柱的企业，全是以赚美元为主的外销企业。例如鸿海每年四兆元营收中，85％全以美元计价，换言之，当美元走强，对台资企业的获利反而更具提升效果。
不过，由于这一次台湾与美国的利率政策首次出现脱钩，加上外部环境又有红色供应链崛起，也让笔者认为过去三十年美国升息台股必涨的连动关系，想要再度上演复制的难度将大幅提升。
此外，央行意外降息半码的第二个意义，就是反映当前台湾经济确实已掉入非常严峻的困境中。
一般而言，衡量台湾经济的七大领先指标中，与台股趋势方向最有直接关联，就属能够反映未来一至三个月厂商营收与获利的基础的「外销订单」。而外销订单与台股趋势的关联，主要是看「订单年增率」表现，年增率维持正成长，就有利于台股多头走势，年增率若掉到负成长，台股空方势力就会顺势抬头。
根据历史资料显示，台湾外销订单年增率出现全年度负成长，合计有过六次，而这六次都让台股进入「空头格局」的变化中，分别为：
(1)1975年：外销订单年增率出现负5.86％的衰退，前一年台股已惊吓重挫61.03％。
(2)1982年：外销订单年增率负1.8％，在成长动能不足下，当年度台股相对应跌幅也有19.14％。
(3)1998八年：受前一年亚洲金融风暴影响，台湾当年度外销订单年增率下降9.42％，台股相对应跌幅为21.6％。
(4)2001年：2000年美国网路泡沫危机，让台湾2001年外销订单年增率大减17.1％，反映前一年台股重挫43.91％的股市变化。
(5)2009年：2008年下半年金融海啸席卷全球，台股当年大跌46.07％，外销订单年增率也在隔年出现负20.32％史上最大衰退纪录。
(6)2012年：外销订单年减2.3％，前一年台股受美国债券被降评冲击，全年跌幅也高达21.18％。
若无太大意外，2015年不仅将成为台湾史上第七次的全年负成长，更代表一个不寻常的意义，毕竟今年全球金融局势，在还没有看到大规模系统性风险前，台湾外销订单就已经从四月份开始连续八个月衰退，如此反差的内容，不仅暗喻台湾的产业出现竞争力衰退的结构问题，更为台股后市埋下一大变数。
【详细内容请参阅最新一期《理财周刊》第800期www.moneyweekly.com.tw，行动版APP下载http://tinyurl.com/ngpv39u。尊重智慧财产权 如需转载请注明出处来源。】