美国CPI重回“2时代”背后：抗通胀之战仍难言胜利
21世纪经济报道记者吴斌 上海报道美国CPI终于重回“2时代”。
当地时间8月14日，美国劳工部公布的数据显示，7月CPI同比上涨2.9%，低于市场预期的3%，创2021年以来最小涨幅；环比上涨0.2%，符合预期。剔除食品和能源成本后，7月核心CPI同比上涨3.2%，连续4个月回落，为2021年4月以来最低水平，符合市场预期；7月核心CPI环比上涨0.2%，也符合预期。
在CPI数据公布前一天，7月生产者价格仅温和上涨，也表明通胀或已稳步回归下降趋势。8月13日，美国劳工统计局公布的数据显示，7月PPI环比上升0.1%，预期为上升0.2%。同比来看，7月PPI涨幅为2.2%，低于预期的2.3%，也远低于6月的2.7%。
通胀数据公布后，投资者加强了对美联储官员将在9月降息25个基点的押注，而降息50个基点的预期则有所降温。芝商所美联储观察工具显示，美联储9月会议上降息25个基点的概率升至64%，而降息50个基点的概率则仅为36%，而此前则是五五开。
在7月CPI报告中，一些核心服务类别的通胀仍然较高，例如住房租金和汽车保险，这也是不少业内人士预计美联储9月降息25个基点的原因。高盛资产管理多部门固定收益主管Lindsay Rosner表示，美国7月物价数据为9月份降息25个基点扫清了道路，但同时也没有完全关闭降息50个基点的可能性。
从种种迹象来看，美联储9月降息已经没有悬念，只是降息多少的问题。而在数据依赖模式下，一切都未成定数，美联储9月降息幅度还需要更多线索。
“2时代”背后的隐忧
和2022年6月9.1%的通胀率相比，2024年7月美国CPI已降至2.9%，距离2%的目标已经曙光在望。但同时也需要警惕的是，2023年6月CPI其实就已经降至3%，从3%到2.9%耗时一年多，其间通胀曾多次出现反复，足以凸显抗通胀之战的艰巨。
方正证券首席经济学家、研究所副所长芦哲对21世纪经济报道记者表示，7月CPI报告显示，核心商品通缩加剧为压制CPI的主要贡献，居住与超级核心通胀反弹，服务通胀仍有黏性，美国去通胀进程总体仍保持温和下行的趋势。但通胀仍较顽固的黏性或意味着，通胀下行空间与速率将成反比，即通胀率距离2%目标越近，去通胀的进展也将越缓慢。向前看，8月CPI同比料将延续下行，但2024第四季度的CPI同比增速将面临低基数效应带来的推涨，二次通胀风险犹存；另外也需关注核心CPI在“去黏性”上的进展。
抗通胀之战仍未胜利，在芦哲看来，抗通胀“最后一英里”仍有障碍，需要关注居民消费的韧性。从历史数据来看，美国居民消费的韧性较为突出，支撑了美国经济持续降温但并未进入衰退。居民消费的韧性来自：紧俏的劳务市场带动的薪资增长、股市带来的财富效应以及超额储蓄在实体经济内部流转带来的企业利润→薪资增长→消费韧性。因此，劳动力市场以及股市走向可能是抗通胀的重要关注点。
另外，芦哲提醒，还需关注美国大选对通胀的影响，共和党总统候选人特朗普对内的宽财政（国内减税、重振工业）或将拉动需求并推高通胀，对外的孤立主义政策（加征关税、限制移民）或将冲击供给并推高通胀。向前看，如果2026年更鸽派的人选当选美联储主席，需警惕美国出现二次通胀的风险。
未来美国通胀仍会继续回落，但不会一帆风顺。中航证券首席经济学家董忠云对21世纪经济报道记者分析称，美国高利率下，通胀呈现持续回落趋势，目前逐步接近美联储通胀目标，未来通胀预计还有回落空间，但也存在一些韧性，如美国非农平均周薪同比和非农职位空缺数仍高于疫情前的水平，这使得美国就业市场仍具有一定的韧性，进而能从消费角度对美国经济和通胀水平形成一定的支撑。因此，目前美联储在放松力度上会存在一些顾虑和约束。
更加关注政策平衡
虽然抗通胀之战仍未胜利，但最艰巨的时刻已经过去，美联储需要更好地平衡物价稳定和实现充分就业的双重使命。
官方层面，芝加哥联储主席古尔斯比坦言，鉴于最近价格压力取得进展而就业数据令人失望，他愈加担心劳动力市场而不是通胀，他对美联储在9月会议上降息的可能性和幅度不予置评。
芦哲表示，就7月CPI数据来看，美国通胀似乎已稳步回归下降趋势，下一步美联储可能会更多关注劳动力市场的数据是否平稳过渡，预期美联储会在9月和12月分别降息1次，在经济数据没有大幅超预期的情况下，通过温和的降息步伐来实现经济软着陆。
对于喜忧参半的经济数据，董忠云分析称，去年以来，美国失业率呈现缓慢上行趋势，非农新增就业的12个月移动平均值、非农平均周薪同比、ISM制造业PMI均已连续四个月下滑。可见，多项数据释放出美国劳动力市场和经济降温的信号，也是市场对美国经济衰退担忧加剧的重要原因。但美国就业市场仍具有一定的韧性，进而能对美国经济形成一定的支撑。
目前来看，董忠云认为美国经济迅速滑向衰退的风险并不是很高，后续衰退风险的大幅增加需要看到非农薪资增速的进一步下行。美联储开启降息就是在保持物价稳定和实现充分就业之间实现新的平衡，但降息路径不会过于激进，仍需根据后续经济数据变化相机决策。
未来美国经济或有望避免衰退。芦哲分析称，随着趋势性因素更多占据主导，预计三季度美国经济延续高位回落，但尚未触及衰退的门槛。在今年财政未见明显紧缩、实体经济良好的内循环支撑消费韧性、美联储开启降息等背景下，除非流动性冲击、金融系统性风险发生，否则美国经济衰退仍有望避免。
在申万宏源证券首席经济学家赵伟看来，不考虑外生冲击的情况下，美国经济的基准假设仍是“软着陆”。但是，考虑到联邦基金利率和抵押贷款、消费贷等利率仍将维持较高位置一段时间，以及美国大选和特朗普贸易政策提议和信用卡、商业地产等领域的局部风险，美国经济继续下修的风险或占优。悲观场景下，如果特朗普重新当选，并升级贸易战，美国经济陷入衰退的概率或将显著提升。
劳动力市场数据或成降息幅度关键
美联储9月转向已板上钉钉，但降息25个基点还是50个基点仍存悬念，未来美联储货币政策会走向何方？
9月发布的8月份非农就业报告或将比通胀数据更加重要。董忠云认为，随着实现充分就业在美联储目标中的权重上升，就业市场数据和经济数据相对于通胀数据的重要性也随之提升，目前经济是否走向衰退相对来说是资本市场更加关注的焦点。如果数据进一步走弱，美联储降息进程或将会进一步加速。
嘉盛集团资深策略师David Scutt对记者表示，由于服务业活动数据超预期，加上初请失业救济人数大幅下降，市场对美国经济衰退的担忧有所缓解。但市场相对平静的局面可能不会持续太久，历史表明，对经济衰退的担忧可能很快会再次爆发。如果未来的数据引发新一轮的经济担忧，市场很可能会开始消化美联储在9月降息50个基点的风险。
一方面，此前发布的7月新增非农就业大幅不及预期，工资增速继续下行，7月失业率跳升且触及萨姆规则衰退信号，市场对美国经济衰退预期、9月降息预期快速升温。
另一方面，需要注意的是，尽管非农报告公布后市场一度预期美联储会大幅降息，但美联储却十分淡定，认为一次数据没有足够的说服力，美联储的相对鹰派和市场的鸽派形成了鲜明对比。芦哲分析称，当前市场对美联储年内降息约4次的预期仍过于乐观，预期9月6日公布的8月非农数据或进一步纠偏衰退交易，基准预期年内美联储最多降息2次，分别发生在9、12月。
与此呼应的是，古尔斯比表示，需要更多数据才能了解劳动力市场是在持稳还是在恶化到超出正常水平。FOMC今年票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克也表示，美联储在抗通胀方面进展顺利，接下来需要考虑就业问题。
综合来看，芦哲认为，在美联储目前“数据依赖”的决策思路和过去几周美国就业数据表现不一致的背景下，9月降息与否仍将取决于8月通胀和就业数据。在目前通胀数据已经出现温和下降趋势的情况下，9月6日将发布的8月份非农就业报告或将比通胀数据更加重要。
展望未来，劳动力市场数据会得到更多关注，每周的初请失业金人数和9月上旬发布的8月份非农就业报告至关重要。如果劳动力市场表现尚可，美联储或将温和降息25个基点；如果劳动力市场大幅恶化，美联储9月仍可能降息50个基点。