美联储降息的“狼”真要来了，投资者为什么还没戒掉美债“躺赢”交易的瘾？

2022年 10月，新“债券之王”Jeffery Gundlach发明了一个词T-bill and bill，用来指代利用美联储加息后高利率环境投资美债轻松获利的交易策略。一年前，Gunndlach还在高呼买短债可畅享5%的收益率、轻松“躺赢”。

而今，美联储就要下调处于二十余年来高位的政策利率，降息这个狼来了的警告一旦成真，短期美债的收益率势必降低。可投资者对T-bill and bill这周交易的“瘾”似乎很难一下子戒掉，货币基金还在源源不断“吸金”。

上周全球基金业协会Investment Company Institute公布的数据显示，截至8月21日上周三，美国货币市场基金本月内约有1060亿美元资金流入，总资产规模达到6.24万亿美元的历史新高。评论称，这6.24万亿美元中，约60%来自新冠疫情后一直在囤积现金的公司，其余来自满足于收益仅仅高于银行存款的散户。

媒体指出，Pimco和贝莱德这类机构以及华尔街的基金经理们一再建议投资者增加配置长债，因为现金的回报未来只会下降，在大幅降息的环境下，投资期限较长的债务还将获得不错的资本收益，而现金等价物的投资者似乎非常乐意暂时维持现状。为什么会这样？

按嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones的话说，之前大家多次讨论降息，但狼来了的故事都没成真，所以可能很多人只是在等待降息真正到来，毕竟，恪守现金投资从逻辑上说不通。如果收益率下降，那么将6万多亿美元放在货币市场基金中就没什么意义了。

上周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表的讲话被视为全面转鸽，当天有评论称，他的讲话打消了对联储9月降息的所有怀疑。虽然9月降息看来板上钉钉，但有分析预测，货币市场可能对投资者仍有吸引力，关键在于降息幅度。

如果只下降1个百分点，短期美债的利率还会保持在4%左右，这个回报依然是诱人的，尤其是考虑到，在2022年美联储启动这轮紧缩周期前，利率多年接近于零，长期美债的收益率总是比4%低得多，这或许可以解释为什么散户不急于转变持仓。

即便美联储开始降息，货币市场基金也能继续至少部分散户的现金，因为这类投资还能提供比资金存在银行更高的收益，对外包现金管理服务的机构来说也有吸引力。

管理资产规模2.5万亿美元的Capital Group 旗下投资组合经理John Queen指出，最近这轮紧缩是近些年来首次现金实际上提供一些收益的时期，所以他可以理解投资者倾向现金的心态。Queen建议采用经典的多元化策略，即投资现金、股票和固定收益的组合，无论这种经典的策略最近效果如何。

华尔街见闻上月提到，一些分析人士担心，美联储一旦开始降息，货币市场基金对短期美国国债的需求可能下降，从而推高短期利率，市场资金可能持续压力。而另一些分析人士认为，为了锁定美联储加息带来的高回报，投资者已大量涌入货币市场，这些资金将保持充裕。

摩根大通美国短期利率主管Teresa Ho指出：