美联储降息之后

从夏天到现在,从股票到债券——全球市场都在迎接美联储的降息消息。

美联储的步调一直落后于许多同行,在此之前,欧元区、英国、加拿大、墨西哥、瑞士和瑞典的央行都已经先于美联储降息。

当地时间9月18日,美联储终于迎来了4年来的首次降息,结束了长达4年的高利率时代,而这次降息以及之后的降息会给经济和股市带来怎样的影响,还需要时间去验证。

毫无悬念的降息

当地时间9月18日,美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点,降至4.75%至5.00%之间的水平。这也是4年来,美联储首次降息,象征着一个利率周期已经结束。

而在此之前,为对抗飙升的物价,美联储已经通过11次加息将基准利率提高至5.5% ,通胀也从2022年6月的9.1%峰值跌至2.5%,美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)上个月在怀俄明州杰克逊霍尔(Jackson Hole)的一次高调演讲中明确表示,美联储官员相信通胀已在很大程度上被击败。

上一次美联储降息时,世界看起来大不相同。那是2020年3月,在新冠疫情导致全球商业陷入停滞的背景下,美联储在几周内开启紧急降息,短期借贷成本降至接近零。直到2021年春,美联储误判局势,以为通胀的大幅上升可能会是昙花一现。

鲍威尔随后在2021年底转变了立场,先是回撤刺激措施,然后于2022年3月加息。面对通胀率飙升至40年来的高位,美联储迅速以不同寻常的0.5个百分点和0.75个百分点的幅度上调利率。这是自20世纪80年代初以来最快的加息周期,到2023年7月,利率升至20年来的最高水平。

快进到本轮降息,情况已经发生了巨大变化:现在,美国劳动力市场保持相对稳定,通货膨胀正在降温。“这是一个精心安排时间的决定,而不是紧急的战时决定。”安联贸易(Allianz Trade)高级经济学家丹·诺斯(Dan North)说。

尽管此次降息毫无悬念,分析师们之前对降息幅度却看法不一。许多人预计降息幅度会较小,为25个基点。美联储官员往往也倾向于作出较小的调整,本次降息强于预期,意味着美联储已经变得鸽派,这使其进入了通胀战斗的新阶段:美联储正试图防止过去的加息进一步削弱美国劳动力市场。

“我们致力于保持美国经济的强劲。”鲍威尔在新闻发布会上表示,“这一决定反映出我们越来越有信心,只要适当调整我们的政策立场,劳动力市场的强劲势头就能保持下去。”

美联储宣布降息后的第二天,美股三大指数集体收涨。标普500指数、道指均再创历史新高。道指首次突破42000点,标普500指数首次收于5700点上方,纳指盘中一度大涨3%。

未来降息预期加强

《华尔街日报》称,预测显示,美联储将在今年年底前将利率降至 4.4%,远低于他们在6月份预期的5.1%,官员们预计明年还将再降息4次,每次相当于降息0.25个百分点,前提是失业率不会跳升,通胀率继续下降。这样一来,到2025年底,联邦基金利率将略低于3.5%。

但也有人担心,快速降息可能会使经济重新变热,通胀再次陷入令人不安的高水平。最近几周,一些美联储官员曾认为,美国经济还没有疲软到需要降息0.5个百分点的程度。

美联储理事米歇尔·鲍曼 (Michelle W. Bowman) 投票反对本次的降息,鲍曼也是唯一投反对票的美联储官员,她支持降息0.25个百分点。鲍曼是在2018年由特朗普任命的。这也是自2022年6月以来,投票委员首次持不同意见。

两党候选人也对美联储的举措快速进行了回应。“这一消息对受到高价格冲击的美国人来说是个好消息,我目前的重心是未来的工作,以便继续降低价格”,美国副总统、民主党总统候选人哈里斯表示。

相比之下,共和党总统候选人特朗普的表态要负面一些:“如果他们不只是在玩弄政治,那么降息这么多就表明经济状况非常糟糕。”

鲍威尔在新闻发布会上明确表示,如果经济被证明比预期弱或强,美联储愿意加快或放慢未来的降息步伐。

鲍威尔说:“美国经济处于一个良好的位置,我们今天的决定就是要让它保持在那里。”

尽管美联储降息有标志性意义,但经济学家和分析师表示,现在宣布美联储已经实现经济“软着陆”还为时过早。

“现在这么说,就像是在滑雪跳台的中间说你已经着陆了一样”,道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示,“我们仍然悬而未决。”

对股市意味着什么

自1929年以来,美联储经过了14个利率周期,当美联储开始降息时,股市将如何表现?投资者经常会发出这样的疑问。

一般观点认为,降息会利好股市,但遗憾的是,这个问题没有一个简单而统一的答案。尤其是在今年,预期的降息和11月的总统大选仍存在相当大的不确定性。

美联储降低利率以刺激经济,这往往对股票有利。有时确实如此。以标普500指数为例,在多次首轮降息后都获得了良好的表现。嘉信理财表示,在过往的14个利率周期中,标普500指数有12次都在首次降息的12个月后录得正回报。仅有的两个负回报时期,发生在美联储2001年和2007年降息之后,前者是在互联网泡沫破裂期间,后者则是在次贷危机时期。

但策略师表示,投资者应该更细致地观察,在当今不寻常的环境中尤其如此,“需要明白的是,每个周期都是不同的”。

值得注意的是,有研究表明,“防御性”行业,即那些往往更能抵抗经济不确定性的重要行业,如医疗保健和公用事业,在利率上升时通常表现良好。相反,“周期性股票”——受益于经济加速的行业,如非必需消费品和工业——在利率下降时具有更大的潜力。

研究公司Ned Davis Research的分析显示,当美联储进入逐步降息期时,周期性股票通常表现最佳。

值得注意的是,防御性行业、周期性行业的定义本身就会随着时间推移而发生变化。例如,科技股历来属于周期性股票,但在本轮美联储的紧缩周期中,大型科技公司具有防御性公司的许多特征,科技公司持有的大量现金(以及其他因素)使它们免受更高的借贷成本的影响,并成功跑赢了大盘。

科技股还有望通过本轮降息得到提振,美国知名投行Wedbush分析师表示,当前市场相对温和,加之人工智能带来的科技支出热潮,将为科技股创造理想的条件,科技股将在今年年底和2025年之前走高。

即便美联储的决策会对股市造成一定影响,但每个降息周期都是不同的,货币政策也不是影响股市成败的决定因素,股市会随着经济基本面、投资者情绪等因素变化,而降息给经济的带来的反应是既漫长又多变的。正如美国经济学家米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman)1959年在国会发表演讲时所说的那样,当时,他将美联储政策的变化比作——“你现在打开的水龙头,然后从现在开始 6个月、9个月、12个月、16个月后才开始运行。”本轮降息所造成的变化,才刚刚开始。

本文源自:国际金融报