美联储降息之后

从夏天到现在，从股票到债券——全球市场都在迎接美联储的降息消息。

美联储的步调一直落后于许多同行，在此之前，欧元区、英国、加拿大、墨西哥、瑞士和瑞典的央行都已经先于美联储降息。

当地时间9月18日，美联储终于迎来了4年来的首次降息，结束了长达4年的高利率时代，而这次降息以及之后的降息会给经济和股市带来怎样的影响，还需要时间去验证。

毫无悬念的降息

当地时间9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这也是4年来，美联储首次降息，象征着一个利率周期已经结束。

而在此之前，为对抗飙升的物价，美联储已经通过11次加息将基准利率提高至5.5% ，通胀也从2022年6月的9.1%峰值跌至2.5%，美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）上个月在怀俄明州杰克逊霍尔（Jackson Hole）的一次高调演讲中明确表示，美联储官员相信通胀已在很大程度上被击败。

上一次美联储降息时，世界看起来大不相同。那是2020年3月，在新冠疫情导致全球商业陷入停滞的背景下，美联储在几周内开启紧急降息，短期借贷成本降至接近零。直到2021年春，美联储误判局势，以为通胀的大幅上升可能会是昙花一现。

鲍威尔随后在2021年底转变了立场，先是回撤刺激措施，然后于2022年3月加息。面对通胀率飙升至40年来的高位，美联储迅速以不同寻常的0.5个百分点和0.75个百分点的幅度上调利率。这是自20世纪80年代初以来最快的加息周期，到2023年7月，利率升至20年来的最高水平。

快进到本轮降息，情况已经发生了巨大变化：现在，美国劳动力市场保持相对稳定，通货膨胀正在降温。“这是一个精心安排时间的决定，而不是紧急的战时决定。”安联贸易（Allianz Trade）高级经济学家丹·诺斯（Dan North）说。

尽管此次降息毫无悬念，分析师们之前对降息幅度却看法不一。许多人预计降息幅度会较小，为25个基点。美联储官员往往也倾向于作出较小的调整，本次降息强于预期，意味着美联储已经变得鸽派，这使其进入了通胀战斗的新阶段：美联储正试图防止过去的加息进一步削弱美国劳动力市场。

“我们致力于保持美国经济的强劲。”鲍威尔在新闻发布会上表示，“这一决定反映出我们越来越有信心，只要适当调整我们的政策立场，劳动力市场的强劲势头就能保持下去。”

美联储宣布降息后的第二天，美股三大指数集体收涨。标普500指数、道指均再创历史新高。道指首次突破42000点，标普500指数首次收于5700点上方，纳指盘中一度大涨3%。

未来降息预期加强

《华尔街日报》称，预测显示，美联储将在今年年底前将利率降至 4.4%，远低于他们在6月份预期的5.1%，官员们预计明年还将再降息4次，每次相当于降息0.25个百分点，前提是失业率不会跳升，通胀率继续下降。这样一来，到2025年底，联邦基金利率将略低于3.5%。

但也有人担心，快速降息可能会使经济重新变热，通胀再次陷入令人不安的高水平。最近几周，一些美联储官员曾认为，美国经济还没有疲软到需要降息0.5个百分点的程度。

美联储理事米歇尔·鲍曼 （Michelle W. Bowman） 投票反对本次的降息，鲍曼也是唯一投反对票的美联储官员，她支持降息0.25个百分点。鲍曼是在2018年由特朗普任命的。这也是自2022年6月以来，投票委员首次持不同意见。

两党候选人也对美联储的举措快速进行了回应。“这一消息对受到高价格冲击的美国人来说是个好消息，我目前的重心是未来的工作，以便继续降低价格”，美国副总统、民主党总统候选人哈里斯表示。

相比之下，共和党总统候选人特朗普的表态要负面一些：“如果他们不只是在玩弄政治，那么降息这么多就表明经济状况非常糟糕。”

鲍威尔在新闻发布会上明确表示，如果经济被证明比预期弱或强，美联储愿意加快或放慢未来的降息步伐。

鲍威尔说：“美国经济处于一个良好的位置，我们今天的决定就是要让它保持在那里。”

尽管美联储降息有标志性意义，但经济学家和分析师表示，现在宣布美联储已经实现经济“软着陆”还为时过早。

“现在这么说，就像是在滑雪跳台的中间说你已经着陆了一样”，道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，“我们仍然悬而未决。”

对股市意味着什么

自1929年以来，美联储经过了14个利率周期，当美联储开始降息时，股市将如何表现？投资者经常会发出这样的疑问。

一般观点认为，降息会利好股市，但遗憾的是，这个问题没有一个简单而统一的答案。尤其是在今年，预期的降息和11月的总统大选仍存在相当大的不确定性。

美联储降低利率以刺激经济，这往往对股票有利。有时确实如此。以标普500指数为例，在多次首轮降息后都获得了良好的表现。嘉信理财表示，在过往的14个利率周期中，标普500指数有12次都在首次降息的12个月后录得正回报。仅有的两个负回报时期，发生在美联储2001年和2007年降息之后，前者是在互联网泡沫破裂期间，后者则是在次贷危机时期。

但策略师表示，投资者应该更细致地观察，在当今不寻常的环境中尤其如此，“需要明白的是，每个周期都是不同的”。

值得注意的是，有研究表明，“防御性”行业，即那些往往更能抵抗经济不确定性的重要行业，如医疗保健和公用事业，在利率上升时通常表现良好。相反，“周期性股票”——受益于经济加速的行业，如非必需消费品和工业——在利率下降时具有更大的潜力。

研究公司Ned Davis Research的分析显示，当美联储进入逐步降息期时，周期性股票通常表现最佳。

值得注意的是，防御性行业、周期性行业的定义本身就会随着时间推移而发生变化。例如，科技股历来属于周期性股票，但在本轮美联储的紧缩周期中，大型科技公司具有防御性公司的许多特征，科技公司持有的大量现金（以及其他因素）使它们免受更高的借贷成本的影响，并成功跑赢了大盘。

科技股还有望通过本轮降息得到提振，美国知名投行Wedbush分析师表示，当前市场相对温和，加之人工智能带来的科技支出热潮，将为科技股创造理想的条件，科技股将在今年年底和2025年之前走高。

即便美联储的决策会对股市造成一定影响，但每个降息周期都是不同的，货币政策也不是影响股市成败的决定因素，股市会随着经济基本面、投资者情绪等因素变化，而降息给经济的带来的反应是既漫长又多变的。正如美国经济学家米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）1959年在国会发表演讲时所说的那样，当时，他将美联储政策的变化比作——“你现在打开的水龙头，然后从现在开始 6个月、9个月、12个月、16个月后才开始运行。”本轮降息所造成的变化，才刚刚开始。

本文源自：国际金融报