美元利率走向 重挫上周股市

（图／本报系资料照）

4月19日台股重挫，盘中大跌超过千点，市值最高蒸发2.46兆台币；最后虽略有回档以下跌774点作收，但也创下台股有史以来单日最大跌点。

全球股市自去年11月起飙涨，至今年3月底，美股道琼、标普500、那斯达克涨幅都超过20%，费城半导体涨幅更超过50%。MSCI全球平均上涨24%，新兴市场指数略逊一筹，也有14%；日经指数更大涨31%，并终于首度冲破30年前的历史纪录。台股指数也上涨27%，超越全球平均。

就在全球股市一片欣欣向荣之际，上周却迎来巨大的逆势反转；引发关切的是，这只是牛市中的一个踉跄，或是步入熊市的开始？要讨论这个问题，需要先探讨这一波股市上涨的源头因素：也就是美元利率政策。

去年11月我曾发表3篇专栏文章，分析欧、美、英等全球三大央行，在同一星期内宣布停止升息的意义。文中强调当时股市大涨的原动力来自欧美通膨下降，及市场对升息结束，甚至降息开始的期待。5个月来，全球股市的亮丽表现基本上仍立基于此；尤其对利率最敏感的高科技股，更在AI题材加码下表现突出。

但今年4月却接连出现几个数据及事件，不但打乱对通膨持续下降的评估，更因联准会主席鲍尔及其他官员的发言，大幅扭转市场对降息的期待，股价也随之暴跌。美国股市自4月12日起连跌6天，具指标意义的Nvidia更在4月19日跌幅达10%。

4月首先公布的是美国就业市场强劲的消息：4月5日美国公布3月新增非农就业人数30.3万人，较原本估计的21.4万超出42%，且为去年5月以来最高；另外，3月失业率也自2月的3.9%下降至3.8%。这虽是就业市场的好消息，却因人力吃紧，引发对未来薪资持续上升并进一步推升物价的忧虑。

对物价上涨的忧虑，在4月10日公布的消费者物价指数更得到印证：数据显示美国3月分年通膨率不降反升，自2月分的3.2%提升至3.5%，其中石油等能源及租金等住房价格的上涨，更占了物价上涨的50%。

尤其，扣除能源及粮食等波动较大的价格后，以核心CPI计算的3月分年通膨率上涨3.8%，主因是即使制造业通膨减缓，但服务业通膨却攀升。3月分服务业年通膨率为5.4%，其中住房费用指数上升5.7%，卫生保健及各项保险费用更大幅飙升，在基本生活费用飙高状态下，要期待联准会为提振景气而「降息踩油门」，确实不太实际。

也因此，在这些最新数据出炉后，好几位联准会官员发言表示通膨仍未达目标，且在景气仍旺的情况下，看不出今年需降息的理由。纽约联邦准备银行总裁John Williams甚至表示不排除再继续升息。联准会主席鲍尔也说基于这些新数据，通膨黏着度可能超出预期，因此重回「利率须更长久地维持在高档」基调。

这些发言过后，依据FedWatch，市场对今年首度降息的时间点，瞬间从原本最有可能的6月推延至9月，降息的次数也降至仅有2次；上周五的全球股灾也就随之发生。

但这周的2、3天下来，美股及全球股市却又都大幅反弹回升，台股在24日也上涨了532点。除了中东紧张情势暂缓的消息之外，这几天其实并未有其他新的讯息，倒是4月底联准会又将开会。未待开会结果出炉，市场即已再度乐观向前行，看准的可能也是联准会即使不欲降息，但美国政府债务利息过高的压力，也终究让联准会没有太多的选择。降息，市场应仍相信只是时间早晚的问题。（作者为国立台湾大学财务金融系兼任教授）