美債殖利率曲線面臨三種情境 將牽動美股後市走向

美国联准会（Fed）启动降息后，美债殖利率曲线可能发生三种情境，将分别对美股产生不同的影响。路透

美国联准会（Fed）9月会议纪录显示，决策官员激辩降息该降多快，好把政策利率降到既不刺激、也不限制成长的「中性利率」水平。但无需争辩的是政策利率走向是往下，这会对美债殖利率产生影响，进而牵动美股。

MarketWatch报导，金融研究公司Gavekal分析师Tan Kai Xian指出，Fed启动降息后，美债殖利率曲线可能发生三种情境，分别对美股产生不同的影响。

第一种情境是，1年期和2年期美国公债的殖利率下滑，但长期公债殖利率走高。

有两种途径可能导致这种情况发生。1.通膨数据温和，让Fed得以比市场预期更快的步调降息，同时经济成长使长期结构性通膨看升的预期增浓。2.市场担心美国政府管理债务的能力，推升长期利率。

在这种情境下，资金可能轮动到小型股。短债殖利率下降和长债殖利率上扬的组合，对透过发行长期公司债筹资、并将现金停泊在短期公债的大企业不利。对照下，小企业由于手头现金不多，而且更倾向运用短期融资。长债殖利率升高，也会对建商和基建股构成压力。

第二种情境是，Fed降息步调比预期缓慢，或甚至基于成长和/或通膨考量而完全停止降息。这将导致短端除外的殖利率曲线上升。那将助长盈余成长，但会压抑股市估值倍数。

他说：「尽管这对美股的净效应不明，但在这种情境下，可能出现一波从成长股转向价值股的轮动。」

第三种情境是，殖利率不分短债或长债全面滑落，可能是因为经济大幅减缓或陷入衰退。这将打击企业盈余，也会造成估值倍数猛坠，但可望助涨现金流相对稳定的股票，例如公用事业类股。

Xian认为，以上三种情境当中，第一种基本上正是目前市场价位反映的情况。至于第二种情境，可能在美国及中国同时放松货币与财政政策下发生。第三种情境现在看来似乎不太可能，但若是美国劳动市场进一步疲软，就可能发生。