万凯转债上市连跌三日 包销机构有点“惨”

21世纪经济报道 记者 叶麦穗 广州报道万凯转债首日跌破百元面值，引起市场广泛关注。随着市场继续陷入调整，万凯转债的跌幅扩大，本周一下跌1.92%，收报90.27元/张，这已经是万凯转债连续第三个交易日下跌，让持有人损失惨重。

万凯转债首日破发

8月，万凯新材发行了规模高达27亿元可转债，并在9月5日起在深交所挂牌交易，债券简称“万凯转债”。中证鹏元给予万凯转债信用评级为AA。但是生不逢时，由于市场调整，正股万凯新材持续下跌，万凯转债上市首日即告破发，万凯转债也是2023年以来，首支破发的可转债。上一只破发可转债还要追溯至2022年12月19日上市的齐鲁转债。

万凯转债的破发，对于转债市场的影响较大。不但让普通投资者受伤，作为承销机构的中金公司也损失惨重。根据上市公告书，此次万凯转债发行，向原股东优先配售11亿元占发行总量41.08%；网上社会公众投资者实际认购15.4亿元，占发行总量57.06%；值得关注的是，中金公司包销金额5038万元，占发行总量的1.87%。目前万凯新材下跌10元左右，也就是说中金公司损失约500万元。

万凯转债发行之处，曾引起市场关注，多家机构给与积极参与的评价，如东北证券的研报曾表示，万凯新材是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业，致力于为社会提供健康、安全、环保、优质的聚酯材料。公司的主要产品包括瓶级PET和大有光PET。本次募投项目主要用于MEG一期60万吨项目和补充流动资金，其中MEG一期60万吨项目可以保障上游原材料的稳定供应，同时为公司拓展产业链、降本增效提升综合竞争力。 预计首日打新中签率在0.0162%~0.0219%附近。转债首日目标价115-119元，建议积极申购。

“主要是正股在转债上市之间出现了较大的下跌，导致市场用脚投票。从目前来看，正股万凯新材的股价已经刷新历史新低，万凯转债的转股溢价率达到8.34%，仍有下跌的空间。”华南一家私募的基金经理对记者表示。

天风证券分析师孙彬彬表示，7月至今共17只转债新发，新券发行回暖，但不同规模转债上市首日表现明显分化，9月中大额转债上市首日平均涨跌幅降自2022年以来最低，其中万凯转债发行规模27亿，9月6日上市破发，收盘价93.7元。除2022年12月19日上市的齐鲁转债（收盘价95.13元）外，最近破发转债为2021年5月24日上市的中装转2。孙彬彬认为主要原因或系近期市场对转债期权定价悲观，中大规模转债涨幅波动所需资金量较小规模更多，且从信用债逻辑看，其偿债压力更大，长久期转债债底风险更高。

超1/4转债破发

中证转债指数今年已经下跌5.5%，截至9月9日，已经有136只转债跌破面值，占正在交易转债的25.5%，也就是说每四只转债中就有一只击穿了百元面值。

在这种市场环境中，可转债新券近期已有疲态。除了首日破发的万凯转债，9月，豫光转债和汇成转债在上市首日涨幅仅有个位数。其中，汇成转债在第二个交易日，一度跌至100.6元，险些遭遇“破发”。

东方金诚分析师翟恬甜认为，长期以来，正股是影响转债价格的主导力量，但在债底保护作用下，一般情况下权益市场下跌范围越广，市场情绪越弱，转债市场相较于正股的抗跌属性越强。但今年5月以来，权益市场跌跌不休，搜特、鸿达、蓝盾与岭南转债陆续实质性违约令转债债底虚化问题越发严重，股债双重不利因素共振，使转债绝对价格降至历史底部。

不过翟恬甜也表示，虽然近日股性利好因素正在逐渐积累，但市场情绪仍受高风险转债违约风险压制，短期内防御属性仍是转债策略布局的核心，价格距离债底不远，业绩较强或有明显改善的转债，以及股性较好，行业景气度较高的转债可作为重点布局方向。

孙彬彬也坦言，展望后市，他认为当前转债市场向下空间或已不大，近期部分被错杀的中小盘转债或已有结构性修复，但整体涨势仍需增量资金和权益市场驱动，本周权益市场再度调整，后续或有观望资金入场博弈。转债后市或逐渐分层，若市场情绪好转，正股资质不弱的长久期转债或有修复空间，但中长期来看若权益市场持续较弱+临期转债信用风险再次发酵，长久期低价转债价格底未来或需平价底支撑。

机构更为敏感，西南证券的研报表示，2023年下半年开始，全市场转债总规模增速开始放缓，并在2023年底转向下行。截至2024年二季度末，全市场存续转债规模8267亿元，相对2023年三季度末最高点缩量1074亿元；公募基金始终是配置转债的绝对主力。截至2024年二季度末，公募基金配置转债合计规模2501亿元；企业年金为全市场转债配置力量的第二名，与公募基金类似，企业年金与一般机构所持转债规模在2024年第一季度均大幅下跌，但二季度末仍在继续小幅下探；自然人投资者、保险机构、券商自营呈现了与公募基金不同的配置风格；其余各类机构持有转债规模不大，近几个季度持有转债规模基本持平。

公募基金转债配置风格也发生了变化，近一年来公募基金配置转债的规模集中于重仓的程度逐步提升。截至2024年第二季度末，公募基金配置转债总规模中超过95%为基金重仓标的，相较于2023年第二季度末的不足90%提升超过6个百分点，或提示公募基金对于转债的配置风格更趋向集中；分基金类型来看，公募基金所持有的转债规模基本集中于债券型基金和混合型基金；从行业分布的角度来看，公募基金对于转债的行业偏好存在“高集中度”和“广覆盖面”两个特点，可能呈现以银行行业作为底仓、以其余行业作为“卫星仓位”的配置行为。一方面，银行行业转债近一年来受到公募基金的持续青睐，近五个季报的持仓占比均在50%左右；另一方面，近五个季度以来，公募基金所持有的转债广泛覆盖了除“综合”“房地产”之外的29个行业。

考虑到报告期内部分行业无存续转债，实现了各行业的全面覆盖；纵向来看，除少数行业外，公募基金对于转债各行业的配置规模变动不大。对于银行而言，公募基金对其配置力度在2023年四季度开始下降，在2024年二季度快速回升；此外，公募基金对主要配置行业的配置规模在近一年内整体呈现小幅上升趋势。