瓶片期货在郑商所挂牌上市 行业联动性有望增强

本报记者 陈家运 北京报道

8月30日，瓶片期货在郑州商品交易所（以下简称“郑商所”）挂牌上市。至此，聚酯产业链PX（对二甲苯）、PTA（精对苯二甲酸）和短纤、瓶片齐聚郑商所。

根据郑商所发布的瓶片期货合约及相关制度安排，瓶片期货交易代码为PR。首批上市交易合约PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508的挂牌基准价为6850元/吨。根据PTA和乙二醇2503合约的收盘价计算，瓶片2503合约蕴含的加工费为629元/吨。

卓创资讯分析师张春艳在接受《中国经营报》记者采访时表示，瓶片作为聚酯产业中继PTA、MEG、涤纶短纤、对二甲苯的又一上市品种，将进一步增强聚酯产业与终端市场的联动性。一方面能够保证交割库货源的质量，另一方面也能够保证货源的流动性。

聚酯期货体系日益完善

瓶片主要生产原料为PTA和乙二醇，是聚酯产业链的重要终端产品。

张春艳指出，聚酯瓶片现货交易相对分散，除传统的华东主产区之外，华南市场、华北市场以及西南市场交易均相对活跃。这主要是由于下游水厂分布分散所致。因此，聚酯瓶片的仓储模式形成了厂库和外库并存的现象，主要的外库包括天津、营口、重庆、武汉、乍浦、宁波等地。这些外库不仅保障了终端客户的货源供应，还部分承担了出口业务。

张春艳表示，从郑商所公布的瓶片期货业务细则（征询稿）内容可以看出，瓶片期货适用期货转现货、仓库标准仓单交割和厂库标准仓单交割。从交割方面来看，每年1月、5月、9月第15个交易日之前（含该日）注册的瓶片期货标准仓单，应当在当年1月、5月、9月第15个交易日之前（含该日）全部注销。一方面能够保证交割库货源的质量，另一方面也能够保证货源的流动性。

“可以说，目前聚酯是期货运用最深入、期货品种覆盖最全的产业，期现结合模式得到了广泛应用。”浙江明日控股集团股份有限公司副董事长邵世萍曾公开表示，期现结合解决了传统贸易商靠天吃饭问题，化被动为主动。在此过程中，贸易商也实现了从传统贸易商向产业链服务商、从价格接受者向风险管理者的角色转变。

加工费成关键因素

张春艳表示，上市之前，瓶片的价格驱动逻辑主要在于成本、需求、利润。作为聚酯产业链中第五个期货品种，瓶片期货的上市使得聚酯链条的商品更加完善。上市后，聚酯瓶片现货价格的驱动将更多地考虑产业链内的价值分布合理性、产业链各品种供需变化及供需预期，从而进行合理化的资金分配。因此，上市后现货市场价格的驱动将出现细微转变：主要为近远月价差的变化和加工费交易比重的提升。

在张春艳看来，虽然当前聚酯瓶片存在现货交易和远期交易，但远期交易多集中在生产和大型下游/贸易之间。上市之后，聚酯瓶片现货市场上的近远月的交易将与期货市场的走势密不可分。交易群体的增加也将导致近远月价差的走阔和收窄的幅度大于以往。

在聚酯产业链中，上下游配套相对完善。无论是纤维应用的涤纶短纤，还是非纤维应用的聚酯瓶片均已经成为上市品种。完善的产业链条有利于跨品种套利。特别是每个品种的行业周期和季节性消费周期不同，将导致阶段性的供需结构不同，从而使得产业链的加工利润分布出现差异。因此，加工费的合理分布是未来交易的关键，其比重或有所提升。未来跨产品的供需差研究至关重要。

弘业期货方面认为，经历近年来的高投产，瓶片在整个聚酯产业中的占比超过20%，当前的产能规模接近2000万吨。在供给压力较大的背景下，瓶片基本面宽松局面显现，最为明显的表现是市场加工费的压缩。瓶片期货上市后，将方便更多产业客户进行加工费的套保操作。

行业低迷运行

但需要注意的是，从供需层面来看，现阶段聚酯瓶片已经完全进入供应过剩的格局当中。

卓创资讯数据显示，截至目前，2024年中国聚酯瓶片总产能提升至1980万吨/年，同比增长22.30%。虽然下游软饮料、食用油等行业消费增速保持相对稳定的态势，但供给增速远超需求增速。上半年供应过剩压力下导致行业利润一度压缩至亏损状态。7—8月主流生产企业通过集中减产措施修复了行业利润。同时夏季高温天气下主力下游软饮料行业进入消费旺季，给予聚酯瓶片较好支撑。

在供应过剩背景下，成本回归成为影响瓶片行情的主导因素。

张春艳表示，后市来看，美联储降息即将落定等消息或将提振原油及聚酯原料PTA行情。同时，近期新装置（海南逸盛60万吨、仪征50万吨、三房巷75万吨）投产预期仍存，因此预计供应或将回升至相对高位。从需求端来看，伴随瓶片旺季逐步收尾转入消费淡季，下游的消费量或窄幅下降。因此，未来聚酯瓶片存在累库风险，供应过剩压力或将再度凸显。

中粮期货方面也表示，当前我国聚酯瓶片市场正处于产能大规模投放阶段。2022年至今年均复合产能增速达到20%以上，今年三四季度仍有约300万吨装置计划投产，而国内需求整体增长相对温和。2022年四季度至今，聚酯瓶片社会库存从最低56万吨附近持续累积，总量翻了3倍有余，导致价格承压。

弘业期货方面认为，在成本走弱以及聚酯瓶片自身产能的扩张背景下，近两年聚酯瓶片加工费逐步下移。2023年聚酯瓶片现货平均加工费为745元/吨，而2024年以来平均现货加工费降至497元/吨。未来随着大量新产能的投放，供应端进一步承压，预计聚酯瓶片利润将继续维持低迷态势。

（编辑：董曙光 审核：吴可仲 校对：颜京宁）