汽车行业深度报告：智驾分水岭已至 | 投研报告

平安证券近日发布汽车行业深度报告：智驾分水岭已至。

以下为研究报告摘要：

智能化的持续领先可带来长期估值溢价。特斯拉作为全球智驾技术领先企业，目前盈利能力水平与波动规律与传统车企并无二致，但其长期且持续地致力于自研软硬一体的智驾技术，FSD V12转向端到端架构，智驾拟人度和场景泛化性显著增强，特斯拉在算法、训练算力、数据积累上的领先地位进一步增强，智能化技术的长期投入或迎来兑现时间点。无论是从FSD智驾包收入还是从Robotaxi视角测算，特斯拉智能驾驶带来的商业模式变革拥有广阔前景。FSD入华有利于增强民众对智驾的认知和信心，探索智驾服务收费的合理边界，提振全行业智驾商业变现进度，激发智驾行业蓬勃发展。

智驾迈入数据驱动阶段，高阶智驾车保有量成关键。端到端方案拟人度及场景适应性将快速提高，智驾成影响消费者决策的关键要素。基于人工规则的智驾方案在进入城区场景后复杂度显著上升，靠人海战术解决长尾场景变得难以为继，加上特斯拉端到端方案量产上车的催化，本土智驾领先企业已转向端到端，智驾研发组织架构随之调整，智驾方案选择将快速收敛，各品牌高阶智驾车保有量成决胜关键，华为、小鹏、蔚来智驾方案在快速下沉至更广价格带车型。华为ADS3.0已落地车位到车位无图城市领航功能，其它车企正快速跟进，随着训练里程增加，端到端方案会获得更高智驾体验上限。

投资建议：从端到端智驾算法上车节奏、算法是否自研及自研深度、智驾功能落地节奏、高阶智驾车保有量等几方面综合研判，目前华为ADS领先优势明确，智驾车保有量、云端训练算力储备、功能落地节奏均领先，且智能化方面的车云一体、软硬一体是其独特优势。看好华为智驾深度赋能的整车品牌后续发展空间。蔚小理相较于传统车企依然保有智驾领先相对优势，后续新车带来的智驾车产销规模提升是关键。极氪在切换为浩瀚智驾2.0后有望快速跟进。长城凭借蓝山智驾版上市迎来全新发展周期。推荐长安汽车（华为车BU赋能，阿维塔/深蓝搭载华为ADS智驾方案）、理想汽车（月销规模较高，智驾版车型占比有提高潜力）、吉利汽车（开启战略聚焦、极氪车型全面搭载自研高阶智驾）、长城汽车（智驾研发早、20万以上车型占比高，蓝山智驾版方案有望落地至其它车型）、小鹏汽车（智驾自研早，去激光雷达方案快速下沉至15万级车型），建议关注赛力斯（高阶智驾车保有量高，华为深度赋能）、其它华为智选车相关车企如江淮汽车、北汽蓝谷，蔚来汽车（全系标配高阶智驾，换电模式显著降低首次购车成本）。

风险提示：端到端模型上车后可能出现下限不可控；车端高阶智驾硬件成本难以降低；部分车企中高端车型高阶智驾为选配，导致高阶智驾车型保有量不及预期，从而影响智驾迭代速度；采用第三方智驾供应商方案的汽车品牌，OTA节奏存在不可控的可能。（平安证券 王德安,王跟海 ）

免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。