人民币汇率持续拉升，短期双向波动弹性或增加

21世纪经济报道记者 肖嘉 特约记者 胡天姣 广州报道

近期，人民币对美元汇率节节攀升。目前，离岸人民币对美元升破7.08关口。

北京时间8月30日，继前一天在岸人民币和离岸人民币对美元汇率双双升破7.10元关口，涨势仍在延续。Wind数据显示，截至20点15分，在岸人民币对美元汇率报7.0868元，较前一收盘价上涨234个基点，盘中最高报7.0825元；离岸人民币对美元汇率报7.0758，较前一收盘价上涨188个基点，盘中最高报7.709元。当天，人民币对美元中间价报7.1124，上调175个基点，升至6月中旬以来新高。

回顾来看，8月以来，人民币对美元汇率升值态势明显。目前，在岸人民币兑美元汇率创下自2023年12月29日以来的新高，离岸人民币对美元汇率已完全抹去今年以来的跌幅。

市场普遍认为，近期人民币对美元汇率升值主要受外部因素驱动，尤其是市场对美联储降息定价的变化（美联储加快降息）。未来几个月，外部因素可能仍是人民币汇率变化的主要驱动因素。

此前，当地时间8月23日，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole央行年会上发出迄今为止最强烈的降息信号，外汇市场推动美元走弱。

目前，美元指数自7月以来已经下跌约4.1%，本周最低触及100.5145。此外，2年期中美国债的收益利差逐渐收窄，目前为2.4个百分点，远低于今年4月份3.18个百分点的峰值。

离岸人民币的投资者同时开始加大对人民币复苏的预期，在过去的几周里，离岸人民币的实际交易价格在多个交易日低于在岸人民币。ING策略团队称，除了几个单日峰值外，这是自 2022 年以来首次出行这种情况。

外贸企业或大举结汇？

各大机构预计，中国外贸企业大概持有5000-6000亿美元的美元资产，未来可能不排除会有1/3左右的金额被换成人民币，这可能会对汇率产生较大影响。

此前有媒体报道称，近期离岸市场出现了出口商大举抛售美元的情况。Eurizon SLJ Capital首席执行官Stephen Jen在接受彭博采访时称，随着美国降息，中国企业可能会出售1万亿美元的资产，这或许会促使人民币升值10%。不过，市场对企业外汇出售引发人民币进一步升值持谨慎态度。

高盛研究团队指出，一些投资者高估了这一数值，企业可能还没有准备好出售美元资产。考虑到两国之间仍然存在不可忽视的利差，以及疲弱的市场情绪，美国资产对中国公司仍然具有吸引力。

基于2022 年年中至 2024 年 7 月美元兑人民币即期汇率的加权平均值，上述研究团队估测，出口商积累的过剩美元的平均成本略低于 7.10。“这也部分解释了为什么投资者非常关注美元兑人民币 7.10 的水平”，该团队表示，在决定将外汇资产兑换回人民币时，升值速度比具体的美元兑人民币水平更重要。

嘉盛研究团队分析称，并不认为中国出口商会把所持美元全部换成人民币，而是持有一定部分的美元资产，并通过分散化投资的方式来进行配置。

不过，中银证券全球首席经济学家管涛向记者指出，受国际市场波动等因素影响，人民币存在因出口商结汇和套息交易平仓而快速大幅升值的可能性。目前基准情形是美联储因美国经济放缓开始做出预防式降息，这将有利于人民币汇率稳定；若出现市场打消单边预期，利差交易反向平仓一旦发生，预计将很快升值。

人民币短期内双向波动弹性或增加

由于美联储降息等不确定因素影响，高盛预计美元兑人民币的波动性在短期内将上升，尽管套利回报率仍然较高，但这会抑制人民币空头，甚至可能导致人民币暂时超调走强。

“外部压力延续改善趋势，人民币汇率维持较高波动，并连续五周收涨，但涨幅在主要货币中并不突出”，中金分析师在研报中表示，上周全球市场整体保持平稳，美国经济偏弱，美元指数亦表现欠佳，较多非美货币录得升值。然而人民币升值动能有限，对一篮子货币延续走弱趋势。

中金预计人民币汇率在短期内可能不会轻易回到此前的偏低弹性状态，双向波动的弹性可能会有所增加，“更长期的人民币汇率走势，一方面取决于中国经济预期的修复和利率的走向，另一方面则更取决于海外经济金融形势的变化。如果未来海外的资产回报下降，波动性系统性上升，这将有利于跨境资本的回流和人民币的走强”。

ING提醒，因人民币贬值压力的消减主要是受外部因素驱动，若美国出现鹰派动向，人民币可能将很快回到过去几个月的状态。该机构预测的基准情景是，人民币对美元汇率今年年底约为7.10元，中期波动区间在 7.00-7.30 元之间，到 2025 年底将走强至 7.00元。