软银集团：从零到一万亿
第一章 公司发展概况
1.1 企业创始人和发展史
软银集团在1981年由孙正义在日本创立并于1994年在日本上市，是一家综合性的风险投资公司，主要致力于IT产业的投资，包括网络和电信。
1981-1996年（个人电脑及软件业务时期）
软银创始人孙正义就读于美国加州大学伯克利分校，在美国学习期间，孙正义在一本科学杂志上看到了一张引人注目的芯片图片，这让他相信个人电脑时代即将到来。毕业后他决定回到日本，1981年9月他创立了在日本各地销售个人电脑及软件的公司-日本软银集团，一家软件银行，为日本即将建立的新信息社会创下了基础。
随着个人电脑在日本越来越流行，1982年5月日本软银公司推出了《oh！PC》和《oh！MZ》。这些月刊以制造商和工程师为目标读者，与当时在业界占主导地位的普通PC杂志形成鲜明对比，软银杂志的独特风格引起了公众的广泛关注。
1990年7月，日本软银公司（SOFTBANK Corp. Japan）更名为软银公司（SOFTBANK Corp.），旨在转型为一家全球性公司。在此期间，软银从美国向日本引入新的服务。不久后，软银控股股份有限公司在美国成立以确定有前景的互联网相关公司的投资机会。
1994年7月，软银公司在日本证券交易商协会注册，并开始在场外（OTC）市场公开发行股票。公司利用此次发行筹集的200亿日元，开始进行大规模收购。1994-1996年软银公司收购了美国的一家计算机交易展览运营商和一家出版商。孙正义将此次收购描述为一种“获取地图和指南针”的方式，以便进入信息技术的中心。收购Ziff Communications Company旗下的出版部门Ziff Davis Publishing Co.，还帮助公司发现了仍处于未成熟阶段的美国雅虎股份有限公司。
1996年-2006年（互联网业务时期）
为了在日本开展全面的互联网业务，软银公司与美国雅虎股份有限公司共同投资成立了雅虎日本公司。1996年对软银来说是不平凡的一年，因为公司推出了越来越多的与互联网相关的业务。
1998年1月，该公司将其部门拆分为多个独立的公司，成为一家纯粹控股公司，创造了一种新的经营结构，增加了业务流动性。
2000年，目前的阿里巴巴集团控股有限公司（Alibaba Group Holding Limited）和软银集团（SoftBank Group Corp.）两家公司通过商业伙伴关系、联合投资和其他合作建立了密切的关系。
2001年9月，为了在日本提供更廉价、更快的互联网接入，软银推出了Yahoo！BB，一种使用ADSL的综合宽带商业服务。这项服务的速度是竞争对手的两倍，价格约为竞争对手的一半。
2004年7月，除了其快速增长的宽带服务外，软银还通过收购日本电信株式会社（JAPAN TELECOM CO.，LTD.）的100%所有权，发展成为一家运营固定线路电信网络和数据通信服务的电信组织。
2005年1月，继完成收购Fukuoka Daiei HAWKS的交易后，Fukuoka SoftBank HAWKS诞生了,公司声誉和品牌知名度也得到了提升。
2006-2014（移动业务时期）
随着移动互联网时代的到来，软银计划从头开始建立移动通信业务。2006年4月，软银通过收购Vodafone K.K.的股份进入移动通信领域，并于2006年10月将其更名为软银移动公司（Softbank Mobile Corp.）。软银移动公司通过合理的价格且具有革命性的移动计划扩大了其客户群，进一步加强了网络和多种设备选择。作为iPhone 3G在日本的独家供应商，该公司于2008年7月11日推出了该设备，日本各地的人们在软银商店前排队。
2010年6月，软银集团公布其未来30年的愿景，再次确认了其目标：成为世界各地人们最需要的公司。2011年3月11日，在经历了东日本大地震之后，孙正义开始意识到安全可持续的新能源的重要性。
2011年10月，软银集团成立了SB能源公司以促进可再生能源的更多采用，并在国内外扩大业务。
2013年7月，软银收购了一家美国公司Sprint作为子公司，软银公司成为了一家拥有美国和日本最大的客户群之一的电信运营商。
2014年至今（人工智能、物联网及智能机器人业务）
2014年6月，软银移动公司和ALDEBARAN Robotics SAS（目前的SoftBank Robotics Europe SAS）宣布了Pepper-世界上第一个能够识别人脸和情绪的放生机器人。
2014年9月，阿里巴巴集团控股有限公司在美国上市。
2016年9月，在物联网时代的到来之前，软银集团收购半导体技术的领导者ARM作为子公司。
2017年5月，成立软银愿景基金，旨在通过投资于有望塑造未来的创新技术和企业家，大力推动信息革命的下一阶段。
2017年12月，软银集团完成对全球领先、高度多元化投资公司Fortress的收购。
2019年10月，成立软银愿景基金2，该基金旨在通过投资于市场领先、技术支持的成长型公司，促进人工智能革命的持续加速。
图 软银集团发展历程
1.2 企业发展战略及转型
软银集团遵循“信息革命——人人幸福”的企业理念，目标是成为能够最大限度地提高企业价值，同时为世界各地的人们提供必要的技术和服务的企业。因此，软银始终认为企业必须不断发展以反映社会的变化，而不是专注于特定的技术或商业模式。因此，企业提出了“第一集群战略”（Cluster of No.1 Strategy）。
“第一集群战略”的目标是形成一个多元化的集团，在特定领域拥有卓越的技术和商业模式。这一战略鼓励公司在独立决策的同时，在资本纽带和共同愿景的基础上形成协同效应，共同发展和成长。这一独特的组织战略有潜力通过灵活的转型和业务线的扩展，帮助集团在未来300年中实现增长。
“第一集群战略”有两个显著特点。一是打造各领域龙头企业集群，显著提升集群整体竞争力。第二，该战略使软银集团能够保持极其灵活的管理风格，作为一家战略控股公司，瑞银集团将寻求为集群内公司的决策提供指导，而不是将被投资公司作为全资子公司进行完全的控制。集团在很大程度上不会致力于收购多数股权或整合品牌，因为它更重视保护公司的多样性和自主性。此外，不持有多数股权意味着集团能够更容易地退出已成熟或未按预期增长的公司的股权，从而促进其他投资的顺利进行。
目前，集团将人工智能纳入一系列商业模式中，以求重塑价值创造，并从根本上重新定义所有行业。人工智能的利用在扩大市场和创造新的产业方面带来了巨大的机遇，为了抓住机遇，集团正在投资建立一个领先的人工智能公司集群，这些公司正在围绕人工智能技术的新兴能力构建创新服务和商业模式，将维持集团未来的增长。软银愿景基金在实施这一战略中发挥了主导作用，为实现长期的大规模投资活动提供资金支持。
第二章 商业模式和收入模式
2.1 集团产业及上市公司
投资业务
投资业务由软银集团牵头，该集团作为战略投资控股公司直接或通过子公司如软银集团资本有限公司和软银集团日本公司进行投资活动。
拉丁美洲基金
软银拉丁美洲基金成立于2019年，专门针对快速增长的拉丁美洲市场的技术板块开展投资活动。
信息技术产业
软银公司（SoftBank Corp.）提供的产品和服务通过利用最新技术，包括人工智能、物联网和机器人技术，彻底改变了客户的生活方式。公司的目标是采取灵活的方式将业务扩展到广泛的领域，同时寻求与国内外集团公司的协同效应。
公司开发了三个品牌，以满足客户的各种需求：主要品牌“软银”，提供移动通信服务；子品牌“Y！mobile”和“LINEMOBILE”。展望物联网时代，公司推出5G服务作为下一代移动通信服务，包括以低价格和节能为特点的专门运用于物联网设备的商用LTB标准NB物联网服务。除了移动通信服务外，公司还通过提供电力服务“软银电力”和固定宽带服务“软银Hikari”，与广泛的客户建立联系点，进一步扩大客户群。
半导体（芯片）技术
处理器设计企业Arm的技术被用于几乎所有智能手机和平板电脑的主芯片中。在物联网时代，作为半导体技术的领导者，Arm有望利用其在高安全性和能效方面的差异化技术，在软银集团的战略中发挥核心作用。
其他业务
2.2 重大收并购及出售资产
重大收并购
软银集团一直将投资重点放在信息革命带来的增长机会上，并通过支持投资组合内的公司的发展，以及通过充分利用集团在技术领域的专业知识来增加持股的股本价值，来寻求资产净值的增长。集团始终坚持投资的“范式转移”，基于市场扩张和使用人工智能创建新产业实现资产净值的进一步增长。
图 集团重大收并购
（1）2004年收购日本电信
软银集团通过收购日本电信成功地从不断增长的宽带和互联网业务中转型，从而正式进军传统的电信业务领域，大幅扩大了其业务规模，为消费者和企业客户提供包括语音、数据传输和互联网连接在内的全面通信服务，成为日本电信市场中的领军企业。
图 收购明细
（2）2006年收购沃达丰日本子公司
沃达丰日本子公司是日本第三大移动服务运营商。沃达丰公司是世界上最大的移动运营商，在全球拥有超过5.1亿的客户。通过收购沃达丰日本子公司，软银成为一家综合电信服务提供商，提供超过2600万条固定线路和移动通信服务线路。
图 收购明细
收购后的公司与Yahoo! JAPAN形成移动通信业务联盟，通过其门户网站向广大客户群提供各种高质量创新移动服务。
（3）2013年收购Sprint
Sprint的收购使软银能够作为世界上最大的移动互联网公司之一建立运营基地。合并后使得软银移动电信服务收入在全球运营商中排名第三，并且能够利用其在智能手机和下一代移动网络方面的深厚专业知识，以及在与大型现有企业竞争的成熟市场中取得成功，以增强Sprint在美国的竞争力。为Sprint提供80亿美元的新资本，用于其移动网络、战略投资和资产负债表，作为其继续努力巩固其运营基础以实现未来增长的一部分。
收购方式：软银成立了一家新的美国控股公司Starburst I, Inc. （HoldCo），以及另外两个子公司Starburst II，Inc.（New Sprint），由HoldCo直接拥有，Starburst III，Inc.（Merger Sub），由New Sprint直接拥有，由HoldCo间接拥有。
通过New Sprint，软银以新发行可转换债券的形式向Sprint投资31亿美元。该债券的票面利率为1.0%，到期日为七年，合并完成将进行转换，按每股5.25美元的价格，在发行后转换为16.4%的Sprint已发行普通股。软银通过HoldCo向New Sprint注资约170亿美元。大约121亿美元将为合并对价分配给Sprint股东。Merger Sub与Sprint合并,成为New Sprint的全资子公司。
图 软银对Sprint的收购方式
（4）2016年收购ARM
软银集团认为ARM是世界领先的技术公司之一，在全球半导体知识产权和“物联网”方面具有强大的能力。此次收购可以固牢ARM在半导体知识产权许可和研发外包领域的全球领先地位，推动新的技术创新。根据收购条款，瑞银集团以现金购买了ARM的所有已发行和待发行股份，总收购价格约为240亿英镑（约310亿美元或3.3万亿日元）。
（5）2017年创建软银愿景基金1
截至2021年3月31日，软银愿景基金1一个财务年度内累计投资成本为749亿美元，总投资公允价值为1207亿美元，共九大领域，81个投资项目，其中11个上市企业。
图 软银愿景基金投资领域
（6）2018年收购Line
2018年，在分配新股后，软银持有Line Mobile 51%的股份。2021年10月22日，软银完成对LINE MOBILE Corporation 100%所有权收购及吸收式合并。
（7）2019年创建软银愿景基金2
截至2021年3月31日，软银愿景基金2一个财务年度内累计投资成本为67亿美元，总投资公允价值为112亿美元，共九大领域，44个投资项目，其中3个上市企业。
出售资产
2020年3月23日, 软银集团宣布了一项计划，出售（货币化）持有的4.5万亿日元资产，为股份回购提供资金，并通过减债等举措改善公司的财务状况。销售（货币化）获得的资金用于回购高达2万亿日元的公司普通股。余额将用于债务赎回、债券回购和增加现金储备。
在2020年4月至9月的六个月内，资产的出售金额总计为5.6万亿日元。截至2021年5月12日，公司已完成2万亿日元股份回购。在债务削减方面，公司通过回购国内公司债券和以外币计价的公司债券在财政年度结束前减少了总计1万亿元的债务并偿还优先贷款和借款。为了进一步改善财务状况，剩余收益已通过公司的资产管理子公司SB Northstar投资于高流动性上市股票，为未来的投资机会做好准备。
表 2020年4-9月份出售资产总额
（1）部分出售T-Mobile股份和使用T-Mobile股份借款
2020年4月1日，集团的美国子公司Sprint与美国T-Mobile股份有限公司完成合并。作为合并对价，公司收到304,606,049股T-Mobile股份，自此，Sprint不再是集团的子公司，合并后集团持股新公司T-Mobile 24.7%。随后，集团出售了198,314,426股T-Mobile股份。2020年7月30日，软银集团的全资子公司以其T-Mobile股票作为抵押品借入43.8亿美元。
（2）通过预付远期合约实现阿里巴巴股份的部分货币化
2020年4月至8月，软银集团的全资子公司与金融机构签订了多份以阿里巴巴股份为标的的预付远期合同，获总金额154亿美元。该笔交易包含了一个领口期权合约(collar contract)和买权价差(call spread)，预计于2024年5月至2024年6月间结算。
（3）部分出售软银股份
2020年5月和9月，集团出售了其子公司SoftBank Corp.的总计1,268,061,400股普通股，获总金额1.5万亿日元。
（4）签订出售Arm所有股份的协议
2020年9月13日（美国时间），集团的全资子公司软银集团资本有限公司（“SBGC”）和软银愿景基金1（“SVF1”）与美国半导体制造商NVIDIA Corporation（“NVIDIA”）签订了股份购买协议，根据该协议集团将在价值高达400亿美元的交易中，将SBGC和SVF1持有的其全资子公司Arm的所有股份出售给NVIDIA。在签署购买协议后，交易预计需要大约18个月才能完成。集团决定将物联网服务集团（ISG）的业务（不包含在股份购买交易中）转移，并与Arm的剩余业务分开管理。
第三章 估值和国内外主要竞争者
3.1 股票综合财务分析和估值方法
截至2022年3月31日的财年，软银集团的财务情况如下：
主要指标
（1）投资损失为34,347亿日元：主要是由于多重因素导致大多数上市投资组合公司的股价下跌，包括悬而未决的担忧、监管紧缩以及预期利率升高而普遍回避高增长科技股。出于同样的原因，非上市投资组合公司的公允价值增长也很缓慢。
（2）所得税前亏损为8,696亿日元：记录的财务成本为3825亿日元，衍生收益（不包括投资收益（损失））为12,347亿日元，主要与使用阿里巴巴股份的预付远期合约有关。
（3）归属于母公司所有者的净亏损为17080亿元日元
利用软银愿景基金产生的收益以及灵活的融资，进行了新的投资和股票回购
（1）软银愿景基金1（SVF1）和2（SVF2）通过出售（或货币化）部分投资获得一定的收益，其中67.9亿美元来自基金1，84.3亿美元来自基金2.
（2）通过使用阿里巴巴股份的预付远期合约筹集资金131.17美元；通过使用资产支持融资（利用Arm股份）借得资金80亿美元。
（3）截至财年末（2022年3月31日），SVF1在本财年的投资总额为33.3亿美元，SVF2在本财年进行了总计408.2亿美元的新投资和后续投资，软银拉丁美洲基金在本财政年度的投资总额为43亿美元。集团共投资和持有101项投资。
（4）董事会决定在年度股东大会上提出每股22日元的年终股息，这将使本财年的股息支出总额达到739亿日元。
利用低利率环境，通过发行以外币计价的直接债券，再融资1.2万亿日元。
图 财务数据（百万日元）
资产状况
（1）SVF1和SVF2的投资账面价值总计为137664亿日元，比上一财年末增加了1196亿日元。其中SVF1减少40380亿元，原因是财年末持有的投资的公允价值减少了和部分投资的出售。SVF2增加了41576亿日元，主要是由于新投资和后续投资的。
（2）投资证券的账面价值为42086亿日元，比上一财年末增加5018亿日元。
（3）资产管理子公司持有的股票和其他金融工具的账面价值从上一财年末的21825亿日元至3159亿日元，主要是由于股票和金融资产的销售。
负债状况
（1）计息债务比上一财年末增加了12839亿日元，主要是由于发行债券。
（2）进行筹集资金的全资子公司的计息债务比上一财年末增加了24338亿日元，主要是由于预付远期合同和资产支持融资。
权益状况
（1）权益总额比上一财年末减少了2478亿日元，主要是由于归属于母公司所有者的17080亿元净亏损减少了留存收益； 由于日元走弱外币业务折算产生的汇兑差额增加了21769亿日元。
3.2 风险提醒
（1）商业模式风险
软银集团的投资组合包括通过集团公司如软银公司、Arm和阿里巴巴进行的直接投资（包括通过子公司进行的投资），以及通过投资基金进行的投资，如软银愿景基金1和软银愿景基金2。
由于集团的投资主要集中于对信息技术板块的投资，投资组合受到该板块市场趋势的显著影响。此外，集团还显著暴露于围绕首次公开发行（IPO）的市场环境。此外，由于市场波动或各种其他因素，以大型高科技公司为中心的投资组合公司的投资价值可能会下降，集团持有的股权价值可能会下降，从而导致资产净值下降。同时，股权等资产的估值损失可能会导致集团的综合经营业绩和财务状况恶化，从而对集团进行新投资的能力及其战略的成功产生不利影响。
（2）资金筹集风险
软银集团主要通过出售股权资产、从投资组合公司获得股息、从投资基金获得利润以及通过资产支持融资等措施筹集资金以持续满足新投资的资金需求。然而，如果集团无法在新投资需要资金时处置股权资产获取资金，则可能会错过投资机会，其增加资产净值的能力可能会受到影响。
另外，对于某些使用股权的资产支持融资，如果所持股的价值因股票市场恶化或其他因素而下降，集团可能需要提供额外的现金抵押物或承担提前还款义务。当集团通过金融机构贷款和发行债券等渠道筹集资金以满足其投资活动的资金需求时，如果利率因货币政策变化而上升，或在金融市场中因集团自有资产价值下降，集团信誉下降，融资成本可能会增加，从而对经营业绩产生不利影响。
（3）世界各地区大环境风险
软银集团的业务遍及世界多个地区，包括日本、美国、中国、印度、欧洲和拉丁美洲。因此，如果这些国家和地区的经济形势或金融市场因政治和社会形势、货币和财政政策、贸易争端或冲突等国际条件的变化、气候变化等因素而变化，投资活动和被投资公司的业务活动可能不会按预期发展，例如：投资的执行可能会延迟，投资实现的条款可能会变的不利，或被投资公司的业务可能会受到其服务和产品需求减少或供应停滞的不利影响。
此外，对于对流动性低的非上市公司的投资，如果市场条件急剧恶化，集团可能无法按照最有利的时间、规模或价格出售其在此类公司的权益。
除此之外，SBG对海外公司的外币投资可能会因外汇汇率变化而造成损失。
（4）知识产权风险
软银集团主要投资于信息技术产业，很容易涉及知识产权保护与归属问题。第三方侵犯软银品牌可能会损害软椅集团和使用软银品牌的子公司的企业形象或经营活动。另一方面，如果投资组合中的某一公司无意中侵犯了第三方持有的知识产权，则该公司可能会被阻止使用知识产权并进行损失赔偿。
3.3 竞争分析
图 SWOT竞争分析
来源：资产信息网 千际投行
第四章 未来展望
今天，将人工智能（AI）融入到各种商业模式正在重塑价值创造的方式，许多行业开始从根本上重新定义。在这种情况下，为了抓住市场扩张和利用人工智能创造新产业的巨大机遇，软银集团正在“第一集群战略”下扩大投资，集团投资的公司预计将有助于推动基于人工智能投资主题的信息革命。
在工业革命中，发明家和资本提供者都有创造未来的愿景。在信息革命，特别是人工智能推动的信息革命中，软银集团将与人工智能企业家共同塑造未来。例如，使用人工智能的自动驾驶有可能创造一个没有交通事故的世界；医学科学通过人工智能分析的显著发展可以使一个没有致命疾病的世界成为可能；使用人工智能的在线教育可以使所有儿童平等地接受教育……人工智能将给我们带来一种全新的生活方式。
从1994至2021按行业划分的全球市值来看，房地产行业增长了5倍，零售业增长了8倍，金融业增长了12倍，制造业增长了13倍。投资者密切关注影响这些行业股价的指标（如利率、汇率和就业统计数据）的日常变动，以及当局的货币政策，并根据这些指标做出决策。相比之下，大多数互联网公司产生的利润较小。根据软银集团年报管理层综述中所说的，信息革命才刚刚开始，人工智能将继续扩大互联网行业的市值。
Cover Photo from group.softbank