上海支持上市公司并购重组：私募股权迎发展新契机，基金退出困境能否适度缓解？

21世纪经济报道记者 赵娜 上海报道

近日，上海发布《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》（以下简称《行动方案》），从政策支持、平台搭建、生态优化等多维度部署工作，提出力争到2027年，落地一批重点行业代表性并购案例，在集成电路、生物医药、新材料等重点产业领域培育10家左右具有国际竞争力的上市公司，形成3000亿元并购交易规模，激活总资产超2万亿元，集聚3-5家有较强行业影响力的专业并购基金管理人，中介机构并购服务能力大幅提高。

《行动方案》的主要目标还包括会市、市区、政企合力显著加强，政策保障体系协同发力，努力将上海打造成为产业能级显著提升、并购生态更加健全、协作机制多元长效的上市公司并购重组先行区和示范区，更好服务经济高质量发展。

为实现这一目标，《行动方案》提出一系列举措，包括推动优质上市公司通过并购整合关键技术领域资源，促进传统行业转型升级，以及围绕产业升级、寻求第二增长曲线开展跨行业并购等；此外还有加快培育集聚并购基金，包括提出用好100亿元集成电路设计产业并购基金，设立100亿元生物医药产业并购基金等。

《行动方案》作为落实资本市场改革的政策举措，通过优化并购生态体系和退出机制，不仅推动重大产业战略升级，也为私募股权和创业投资基金的流动性困境打开新的窗口。

推动并购创新，激发PE/VC活力

今年初，上海市政府印发《关于进一步促进上海股权投资行业高质量发展的若干措施》。本次发布的《行动方案》再次为PE/VC行业注入新的动力与活力。

在加快培育集聚并购基金方面，上海提出引入专业赛道市场化并购基金管理人，吸引集聚市场化并购基金，符合条件的纳入股权投资基金设立快速通道。“链主”企业通过企业风险投资（CVC）方式围绕本产业链关键环节开展并购重组的，将CVC基金设立纳入快速通道。

对PE/VC投资人们而言，《行动方案》不仅明确支持基金设立工作，还在退出机制方面进行优化。例如在“提高并购服务效率和监管包容性”部分，上海提出注重基金整体业绩和长期回报，“在勤勉尽责的前提下，允许微利、亏损状态的投资项目通过并购渠道退出，并免于相关责任追究。”

随着相关并购重组政策的逐步落实，资本市场的并购活力有望进一步提升，私募股权行业有望在这一轮产业升级浪潮中扮演更加重要的角色。

从资金支持到政策保障，从服务平台到生态优化，上海通过《行动方案》描绘了一幅清晰的并购市场发展蓝图。

有受访者表示，随着并购交易活跃度提升，一级市场估值体系将进一步回归理性。部分在少数股权融资阶段累积泡沫的行业，有望通过并购实现资源优化整合。PE/VC机构需顺势调整投资框架，提升并购整合能力，以更好应对政策支持和市场变化带来的新机遇。

“并购需要具备懂产业、懂监管、懂投资的多维能力栈的投资人，PE/VC将需要打造专业的并购管理团队。”云岫资本并购部董事郭皓告诉21世纪经济报道记者，随着并购交易活跃度提升，部分热门行业在少数股权融资时代累积的估值泡沫将逐步被挤出，PE/VC机构也将据此优化其投资框架。

搭建服务平台，优化资源整合效率

落实资本市场改革任务的背景下，上海通过《行动方案》释放了明确的信号，借助并购重组优化资源配置，助推重大产业战略升级，进一步加快“五个中心”建设。

基于前述主要目标，上海通过推动强链补链、传统行业转型升级等方式，优化产业资源配置。重点支持优质上市公司通过并购重组整合关键技术领域资源等来提升核心竞争力。例如，聚焦三大先导产业和重点发展的产业链，结合企业发展需要，梳理潜在重点并购标的企业清单。组织优质上市公司与标的企业对接。

建设完善的并购服务体系是提升并购效率的关键。上海提出搭建“一站式”并购公共服务平台和第三方市场化并购服务平台，集聚整合银行、证券、基金、资产评估机构等资源，提供需求挖掘、撮合交易、资产转让等全方位服务。

在加强并购资源整合和投后赋能方面，发挥专业化招商队伍力量，围绕并购标的企业着力构建全过程跟踪、全链条服务的闭环工作体系，协助开展并购后资源整合。对并购后成功落地的重点产业项目，市、区相关部门在用地、能耗、人才、研发、金融等方面加强配套服务、给予重点保障。

此外，政府还将定期开展并购沙龙，加大辅导培训、路演推介、融资对接力度。加强政策解读，建立与上市公司、中介机构等经营主体的常态化沟通联络机制，支持优秀典型案例落地见效。

可以看到，上海正在形成一个政策支持力度强劲、资源整合高效的并购生态体系，为上市企业实现高质量发展提供强有力支撑。通过政策引导与市场化运作相结合，上海致力于打造资本与产业良性互动的并购环境。

PE/VC基金退出难题能否适当纾解

近年来，我国出台多项政策鼓励扶持科创领域企业发展，硬科技大潮下股权投资热门行业随之更迭。根据清科研究中心的数据，PE/VC行业资金加速涌入需要大量资金长期投入的IT、半导体、机械制造、生物医药等科技创新领域，今年这些科技新质生产力领域的投资金额占比达64.9%。

但另一方面，一级市场“堰塞湖”现象仍亟待缓解。从募、投、退等不同维度回看今年的行业数据，退出的下降速度是下降最多的：今年前三季度，中国股权投资市场共发生2856笔退出案例，同比下降接近60%。IPO方面，前三季度全市场共有723个IPO，同比下降51.3%。

当下，处于退出期和延长期的基金总规模已近20万亿元。“20万亿资金等待退出，只有先退出一部分来，才有更多资金进入市场。”倪正东清科集团创始人、董事长倪正东近日公开表示，退出难是PE/VC行业共通的痛点，投资机构也在寻找存量资产的“掘金”机会。

有必要提及的是，中国PE/VC基金的退出路径与美国市场存在显著差异。相较于美国60%的基金退出通过并购实现，中国并购退出占整体退出比重不足20%。加之惨淡的IPO市场，共同加剧了本土PE/VC行业的流动性困境。

安宏资本董事总经理兼大中华区主管李晰安认为，随着资本市场的成熟，并购投资占私募股权交易的比例会越来越高。他也相信，“我们所面对的最大的机会，就是我们正身处于中国。”

“《行动方案》的提出将进一步推动国内PE/VC行业从少数股权投资向更专业成熟的并购领域的转型。”郭皓认为，PE/VC行业正在加速迈向高质量发展，投资机构将进一步围绕半导体、生物医药、AI等上海的先导产业以及新能源车、智能装备、新能源和等重点发展的产业链进行战略布局。