上周利好频出 债市呈现区间强势震荡

每经记者：任飞 每经编辑：赵云

上周，债市迎来了资金面、政策面以及权益市场等影响，因普遍偏利好，市场总体呈强势震荡格局。

从债券基金的收益率来看，纯债基金指数收益率水平环比前一周有所下降。有分析指出，临近11月末，资金面的变化容易引发债市调整，未来仍需结合具体的行情变化加以应对。

宏观环境利好债券市场

上周，债市呈现偏强震荡格局，长债利率小幅下行。Wind数据显示，10年期国债活跃券下行至2.08%（-2bp）；30年期国债活跃券下行至2.27%（-2bp）。

总结过去一周行情，资金面变化、地方债发行、降准预期是三大定价因素。

有分析认为，随着增量地方债供给逐步落地，市场反应开始钝化，加之上周发行结果优于预期，以及供给明显加速后，市场降准预期有所升温，此外，权益市场的阶段性回调也让不少资金回流债市。

短端利率方面，上周适逢税期走款以及政府债券大规模净缴款，但央行呵护资金面意愿相对较强，资金面整体均衡稳定，直到周五才转向收敛，加之降准预期升温，全周看，债市短端利率仍延续下行，且降幅大于长端，收益率曲线继续走陡。

从基金的收益率水平来看，Wind统计显示，纯债基金指数当中，中长期纯债基金指数上周涨0.06%，较前一周0.10%的涨幅有所收窄；短债基金指数则涨0.04%，较前一周0.07%的涨幅也有所收窄。

具体到单一债基，中长期纯债基金方面，平安惠韵纯债A单周净值涨幅达到0.5594%，为该类型基金当中业绩最好的一只；长城鑫利30天滚动中短债A则以0.2093%成为短债基金当中周业绩最好的一只。

展望后市，诺安基金分析指出，9月底政策态度发生明显转变后，市场风险偏好显著抬升，目前处于政策持续接力和政策效果观察验证期。总体看，基本面有边际改善但仍处于较疲弱状态，货币政策呵护力度不减，虽然债市供给压力开始显现，但整体流动性在央行加持下大概率能够承接，宏观环境仍有利于债券市场。

业内关注月末效应变化

“月末效应”主要是月末资金面容易收紧，从而引发债市调整。随着央行对每月中长期资金投放时点及方式进行调整，2024年下半年以来，“月末效应”反而转变为资金面相对上中旬更加宽松，同时债市收益率易下难上，形成新“月末效应”。

因此，在月末最后一周，央行大概率会通过MLF（可能续作7500亿~15000亿元）、买断式逆回购，央行净买入国债等方式，组合投放1.45万亿~1.70万亿元资金，平抑当月MLF到期缺口，资金利率趋于下行。

11月25日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2024年11月25日，人民银行开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为62390亿元。

根据公开数据，本月MLF到期量14500亿元，为年内最高峰，11月25日续作9000亿元后，相当于本月MLF缩量5500亿元。东方金诚首席宏观分析师王青公开指出，11月MLF操作利率保持不变，主要原因是近期政策利率和LPR报价等市场基准利率保持稳定。

为了应对“月末效应”可能带来的债市调整，有机构分析指出，需要从不同的可能性进行应对。华西证券的研报分析指出，如果债市仍以震荡为主，意味着利空情绪被逐步消化，利多的观点正在累积，此时资本利得提供的机会可能难以覆盖反复交易的摩擦成本，持券观望或是更优选择。

如果债市收益率出现大幅上行，这可能意味着空头情绪集中释放，此时央行也很有可能落地降准等储备方案，因此调整即是买入机会，“低弹性”的10年期品种或是更安全的选择。如果债市提前交易降准预期，收益率快速下行接近前低（10年期国债2.04%），此时可能也需要抓准时机及时止盈，在当前（发债期）空头力量相对较强的背景下，利率先下后上的概率同样不低。