深度｜光伏行业“大鱼吃小鱼”：通威股份50亿元收购原全球第五大电池厂

21世纪经济报道记者曹恩惠 上海报道

在本轮光伏产业周期性调整中，“大鱼吃小鱼”的现象率先在电池片环节出现。

8月13日晚间，通威股份（600438.SH）发布公告称，该公司拟与润阳股份、上海悦达新实业集团新能源有限公司等润阳股份相关股东、江苏悦达集团有限公司签订《增资意向协议》，在公司完成对润阳股份尽职调查以及审计、评估工作，并与各方达成正式增资具体方案后，将以自有或自筹资金向润阳股份现金增资，同时现金收购江苏悦达集团增资10亿元所取得的润阳股份股权。

上述交易合计将取得润阳股份不低于51%的股权，总交易金额不超过50亿元。这意味着，若交易顺利完成，润阳股份将成为通威股份的控股子公司。

受上述消息的影响，8月14日，通威股份股价一度高开，盘中涨逾4%。

根据行业机构InfoLink Consulting的数据，通威股份、润阳股份2023年度均为全球前五大光伏电池片出货厂商，这使得两家光伏电池片企业之间的股权并购交易备受业内关注。

那么，润阳股份为何沦落“易主”？通威股份控股润阳股份是接了“烫手山芋”还是精准抄底？

润阳股份竞争力有所下滑

作为国内第一梯队的光伏电池企业，润阳股份自IPO失利后，其经营压力持续加大。

令人惋惜的是，润阳股份距离上市只差临门一脚。2023年6月29日，该公司申报创业板IPO获得证监会同意注册的批复，批文有效期12个月。但一年后，润阳股份迟迟未发新股，由此该公司首发上市落空。而按照原计划，润阳股份拟通过IPO募资40亿元，用于年产5万吨高纯多晶硅项目、年产5GW异质结电池片生产项目以及补充流动资金项目。截至目前，该公司已经建立了5.5万吨工业硅、13万吨多晶硅、7GW拉晶、10GW切片、57GW光伏电池和13GW组件产能，并适当布局部分光伏电站业务。

润阳股份最新公开的财务数据截至2023年一季度，根据财报，该公司当期实现营业收入61.33亿元，同比增长46.62%；实现净利润10.18亿元，同比增长230.64%。但这也是光伏电池厂商享受行业高景气度红利的末期，自2023年三季度起，光伏电池片价格走弱。

当前，光伏电池片环节也是产业链失血比较严重的制造环节之一。自2023年第四季度以来，国内光伏电池片价格已经严重缩水——截至8月份，P型电池片和N型TOPCon电池片（182mm、210mm尺寸）最新成交均价都为0.29元/W，降幅超过54%。

值得注意的是，在InfoLink Consulting最新榜单中，今年上半年，润阳股份电池片出货量跌出前五。该机构指出，润阳股份自2019年以来稳居全球电池出货排名前五，并曾连续三年保持榜单前三。但“今年上半年，面对行业情势的动荡与行情波动，出货量相比去年同期有所下滑，虽未能排进前五，其出货数据依然与前五厂家非常接近。”

润阳股份出货排名下滑，折射出该公司不仅遭遇了行业周期性的整体冲击，且在竞争洗牌中还被友商超越。一位光伏产业分析人士对21世纪经济报道记者表示，“润阳股份在目前主要光伏电池厂商中，属于P型切N型产能节奏较慢的一家，这使得在它在于友商的N型电池片出货中落于下风。”

“今年在技术迭代的过程中，那些甩开老旧产能的包袱、持续创新研发的厂商将会获得更好的市占率。”InfoLink Consulting分析称。

事实上，润阳股份也是在本轮光伏产业周期中被地方国资扶持的典型企业。截至今年8月，上海悦达新实业集团新能源有限公司、盐城元润新能源产业投资基金（有限合伙）分别持有润阳股份19.48%、11.13%股份。其中穿透股权后，上海悦达新实业集团新能源有限公司的实际控制人便为盐城市人民政府。

但在当前产业寒冬之下，已具规模的润阳股份若要重新激活盈利能力，必然需要外界的“大输血”。根据财务数据，在产业盈利状况较好的2023年一季度，润阳股份自身的资产负债率已经高达78.62%。

通威股份为何甘当“白衣骑士”

通威股份拥有全球最大的硅料、电池片产能。截至目前，该公司已经形成了年产能95GW光伏电池、75GW光伏组件以及45万吨硅料。

但该公司电池片出货量也遇到一定压力——2023年，该公司登顶年度全球光伏电池出货量最高之位，但今年上半年，其在InfoLink Consulting的榜单中跌至第三位，被中润光能和捷泰科技（钧达股份子公司）所超越。

不过，通威股份出货量下滑也因自用规模增大。InfoLink Consulting表示，通威股份“因持续深耕组件环节，上半年（电池片）自用比例提升至六至七成。同时，位于多地的基地产线也在进行 PERC 项目改造。由于这些因素，上半年对外出货量相比去年同期有所下降。”

近些年来，通威股份在光伏制造业务上的战略已然清晰。在坐享上游硅料和中游电池片的出货红利后，该公司正式宣布进军组件领域，与隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源以及阿特斯等光伏组件厂商相聚在牌桌上。

可以肯定的是，通威股份在组件领域的发展十分迅速：2024年上半年，该公司组件出货量跻身全球前五，出货规模超过10GW。然而，在一体化模式的引导下，随着通威股份未来组件出货量逐渐提升，其光伏硅料、电池片的自用量也将水涨船高，外销量将“此消彼长”。

因此，入主润阳股份后，标的公司的光伏产能有望形成补充。“本次交易将有利于充分发挥公司与润阳股份的产业链协同效应，进一步巩固公司在高纯晶硅、高效太阳能电池和组件等核心环节的市场占有率。”通威股份在公告中认为。

此外，润阳股份的海外产能或帮助通威股份补“短板”，这一点通威股份在公告中也予以承认。据悉，润阳股份目前在美国、泰国、越南等部分海外市场建设了一定的产能，且能满足海外市场溯源要求。21世纪经济报道记者还注意到，今年7月，润阳股份总裁唐骏在接受媒体采访时称，“润阳股份在海外电池产能超过11GW，在美国、印度等市场仍然有稳定且良好的表现。”

充当“白衣骑士”的通威股份，用不超过50亿元的交易总价获得润阳股份不低于51%的股权。这意味着，标的企业的估值已经不足百亿元。参照目前已经在A股上市的光伏电池厂商市值——爱旭股份、钧达股份最新市值分别为158亿元、94亿元——通威股份对于润阳股份的估值与行业水平基本相当。

值得一提的是，通威股份在这桩并购交易上还占有主动性。在通威股份确定增资方案前，由盐城市人民政府实控的江苏悦达集团将先期增资10亿元获取润阳股份对应股权，而待增资方案确定后将由通威股份收购悦达集团的增资投入。“这一交易的设置一方面给了润阳股份在获得通威股份正式注资前的过渡空间，另一方面也算是一种背书，或者‘担保’。”一位不愿具名的业内人士对21世纪经济报道记者表示。

实际上，通威股份与盐城也颇有联系。

2022年9月，通威股份曾发布公告，计划在盐城经济技术开发区投资建设年产25GW高效光伏组件制造基地项目，该项目固定资产投资约40亿元。通威股份2023年度报告显示，在报告期内，该项目已经处于完工状态，累计总投资金额为56.83亿元。