谭雅玲：美债收益率上扬与美联储不加息或是一对决策高明的组合拳

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谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

60s要点速读：

1、美债收益率上扬与美联储不加息或是一对组合拳，利率互补性或是目前美联储决策的高明与高级所在。毕竟美联储加息长远宗旨依然明朗，包括美联储主席鲍威尔昨晚演讲之时所言，美联储直至明年下半年之前都不会降息，同时他并没排除数据太好会进一步加息的可能，但他认为风险和债市收益率上涨收紧金融状况将是关注点。

2、市场耐人寻味的3月美国中小银行风波，其实就是乌龙摆布的美联储利率峰值的备应策略，美国有备而来是不容忽略的观察与深入角度。

3、未来，美元为主强化美元贬值之策的前瞻性布局与摆布性技术的可能值得跟踪，美元贬值将是美国货币政策当务之急，也是美元利率解困之计。美元地位夯实才是美元贬值发挥保障性、保护性与战略性组合之重。

正文：

今天美债收益率依然是市场焦点，尤其10年美债收益率上至4.996%即将突破5%，2年国债收益率上至5.2442%17年新高。由此，美债收益率飙升产生的美元利率关联角度值得深思，尤其市场不容忽略美国政策结构引申策略组合规划与意图是重中之重。

第一、美债收益率上升有利局面与舆论背离需要理清逻辑。事实并非是市场舆论炒作抛售美债如此偏激，美债减持与增持两面性均有，并非是美债失去吸引力。美国财政部最新8月数据显示，8月海外投资者持有美债总规模环比增加521亿美元至77070亿美元。

虽然美国海外前两大债主的增减持行为备受外界关注，主要是增持与减持操作明显逆反。其中美债持仓排名第一的日本8月增持37亿美元美债，持仓规模升至11162亿美元，实现三连增。我国连续第5个月减持美债，8月持仓减少164亿美元，持仓规模回落至8054亿美元，续刷2009年6月以来新低。

然而，纵观8月前10大海外债主中近一半国家地区选择减持美债，其中主因不是美债丧失魅力，而是这些国家国情结构与需求为主是美债选项的决定因素。仅以我国为例，目前经济恢复正在进行，金融数据纠结效果不明，外汇储备减少已经连续3个月，进而美债到期不增是我国自主因素的选项。反之日本经济逐渐恢复，股指上扬30000点创举90年代新高，外汇储备以及金融势力是其增持美债的长期收益之力。而瑞士8月狂抛美债减持180亿美元，其持仓排名从第6位降至第9位在于自身经济与财力因素所致，至今瑞郎利率偏低是瑞郎面临困局。

因此，目前在增持美债的国家和地区连连不断，英国、爱尔兰和卢森堡增持规模最大，8月他们分别增持357亿美元、229亿美元和159亿美元，进而美国财政部9月底发行了15.73万亿美元国债，这比较去年同期12.53万亿美元大幅增加，美国财政刺激力度着重收益率吸引投资是美国经济优良时段国债标售重点对策。

目前美国财政部期限最短的国库券发行规模提高到有史以来最高水平，美国4周、8周、17周期限国库券发行规模均创下有史以来最高。美债收益率飙升的策略手段适宜美国因素才是事实，并非舆论炒作偏激误判美债资质与条件。

第二、美债收益率上升与美联储不加息和美元难贬值配合。美债收益率上扬与美联储不加息或是一对组合拳，利率互补性或是目前美联储决策的高明与高级所在。毕竟美联储加息长远宗旨依然明朗，包括美联储主席鲍威尔昨晚演讲之时所言，美联储直至明年下半年之前都不会降息，同时他并没排除数据太好会进一步加息的可能，但他认为风险和债市收益率上涨收紧金融状况将是关注点。

在谈及货币政策时，鲍威尔重申美联储致力于采取对经济增长充分具有限制性的政策立场，并保持政策的限制性，直到确信通胀正在可持续地降至2%目标。因此回顾去年美联储加息预期不断拔高利率上限一直至今或达到6%的峰值，这都足以表明美联储此轮加息周期的特别与强势。

一方面是美国经济处于繁荣周期最佳时段，预计今年经济增长超去年将是既定事实，美联储不降息和继续加息符合美国宏观背景与逻辑要素。

另一方面是美国企业与银行能力早已超脱传统经济模式与逻辑，股权投资长期为主是美国依然保持盈利增收和市值上升的优良局面，美国银行机制大型为主和中小为辅构造重整已经早有准备。市场耐人寻味的3月美国中小银行风波，其实就是乌龙摆布的美联储利率峰值的备应策略，美国有备而来是不容忽略的观察与深入角度。然而，美元不贬值与难贬值则是美债收益率飙升与美联储不加息的应对之策，随后美债收益率下降或是刺激美元贬值的布局与操作旨意。

第三、美债收益率上升与美元占有率和美元贬值发挥并驾齐驱。SWIFT系统最新统计显示，9月美元国际支付使用率维持46.58%偏强站位，虽然看似与8月占比48%比较是下降，但8月参数是否正常存在疑惑。

毕竟8月是美国财政部极力标售国债敏感期，更存在美国因素刻意手法操作，这就如同美国学者所言美国通胀9月造假一样。美元保持占比第一偏高平稳与美元利率有关，也是美国应对去美元化高超手段所为。美联储加息与去美元化潮流是不宣而战的美国战略之举，美国是以实际操作制衡去美元化，进而美元整体地位不减反增是利率收益率或回报率的侧重手法。而这种对标直接压制的是欧元占比与份额下降，美元竞压欧元早已在美元竞争对策之中。

尤其目前发达国家紧缩货币趋势不变，但相比较美元主动有利局面如上所述越来越游刃有余、如鱼得水发挥；反之欧元似乎愈加被动甚至威胁自身货币安全显而易见，这就是紧缩货币制压经济分化与分裂，经济实力不足将是货币分崩离析之危。美欧两只货币竞争处于再全球化发达国家利益分摊敏感期，欧元区难以站住将是单一发达国家布局与重组格局的重点。

美元紧缩货币似乎收缩流动性美元，但美元利率上扬与美债收益率飙升或是加强美元流动性的美元占位夯实之举。未来美元为主强化美元贬值之策的前瞻性布局与摆布性技术的可能值得跟踪，美元贬值将是美国货币政策当务之急，也是美元利率解困之计。美元地位夯实才是美元贬值发挥保障性、保护性与战略性组合之重。

由此值得关注美国财政部长耶伦优势和权威之言，但她前职美联储主席的角色则是美国财政与货币组合拳的执政政策之选，财政与货币关联是处理宏观经济的基础，也是经济发展与金融安全之本，美国战略从长计议不容忽略。

尤其是之前美国财长耶伦提出52万亿美元债务上限一次性提高，未来将是美国宏观管理之举重要改革与组合重点，美国经济可持续、财政可循环、债务可调整将是美元利率与汇率之源、之根和之本。

美国短期行情背后是有一个大长远性规划指引与指导，而美国优势集中份额占比、规模效益以及结构优先等等防御性和前瞻性，这样我们理解美元、美债、美股或更多问题就有定力与定律，无论应对措施或操作对策才会有利于保护自己，而非简单诋毁或诽谤美国问题可以奏效。

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