天弘基金：本轮完整行情时间或将演绎半年或以上

11月7日，在天弘基金2025年度策略会暨20周年活动上，中国首席经济学家论坛副理事长李迅雷、兴业证券全球首席策略分析师张忆东，及天弘基金的投研人员分享了2025年的投资展望。

中国首席经济学家论坛副理事长李迅雷表示，国内政策已经转向，当前我国外部承压，内部面对追求高增长带来的结构性失衡、社会预期偏弱的问题，可能会促使国家加大财政、货币政策的刺激力度，中央财政仍有很大的加杠杆空间，只有先让经济止跌回稳，再来推进方方面面的改革，来促进经济结构的平衡和优化。

天弘基金固收研究部负责人张祺表示，政策预期上，核心变量依然是地产托底后房价是否能温和回升——政策面已关注到、执行面待观察，预期效果偏乐观；个人部门方面，资产负债表并未受损，地产企稳有望改善居民资产负债表，提升消费意愿；政府部门层面，已经看到问题，正在解决问题；化债后能否进入化债、发展正向螺旋，地方考核机制的调整，仍待观察。企业部门方面，需要内需企稳来对冲潜在的出口下滑；而提振内需的核心依然是地产、地方政府投资意愿问题。金融部门方面，降息、流动性支持、各类财政工具不断丰富；流动性保障及低息环境有望持续。

兴业证券全球首席策略分析师张忆东在圆桌对谈中表示，未来几年A股将会是居民理财的核心载体。具体来看，初期指数基金占主导，中段可能是指数增强，两三年后，能够持续跑赢指数的主动基金，也能够获得大发展。另外，随着长线资金入市，偏红利或者“固收+”的资产，对于低波性偏好比较高的中长线的资金将会是一个重要载体。最后，人均GDP在1.2万美金之后，就开始了居民财富全球化配置的新阶段，因此包括黄金、甚至数字货币可能都是海外配置可以重点关注的资产。

天弘基金资深策略分析师黄子函指出，本轮A股行情内核是两个“新”：一是居民资产配置新格局，即只要股市赚钱效应维持，就有较大潜在增量资金规模；二是政策“装备升级”新版本，政策升级后，探索、维护预期、等待见效的时间变长。因此，本轮完整行情时间或将演绎半年或以上；初期阶段，市场有底的预期很强，可能无视基本面恶化，主题轮动弹性很大；基本面验证改善的实际时间较长，关键政策窗口过去后股价波动或将逐步放大，回归基本面。具体来看，中长期景气投资有望回归。从2025年预期利润增速来看，电力设备、基础化工、机械设备、医药生物为景气有望恢复高增长的行业。

天弘权益投资基金经理刘国江认为，大的环境已经发生变化，悲观不仅没必要，甚至不正确；全国人大关于财政最终的结论出来之后，市场会切入到由基本面驱动的行情；对消费、科技看法较为乐观。

港股方面，天弘国际业务基金经理胡超表示，美国大选或者未来可能出台的政策，只属于外部矛盾，未来影响中国以及香港资产的决定性因素一定是来自于国内各项政策实际推进落地的情况。相较于美股、日本、印度、欧洲等市场，港股仍处在相对较低的位置；恒生科技、高股息及泛宽基指数，在2025年仍有较大向上弹性空间。

天弘混合资产部基金经理张馨元指出，基本面最关键的变量是供需关系，当前正在摸底，且有反转迹象。下一阶段，各经济主体面对的能源成本、利率成本和流通成本，可能还会阶段性承压；明年下半年之后或能看到趋势性减压。

债市方面，天弘基金短债管理组负责人赵鼎龙表示，近年来，居民行为周期成为主导，债市剧烈调整多源于居民行为链条。10月以前，居民行为处于能力强但风险偏好弱的周期；政治局会议后，居民风险偏好脉冲式抬升，使得对债基偏好下降。展望2025年，在宏观与政策偏利空债市环境下，2025年上半年债市或将面临一定压力，短线有期限利差走阔风险，货币政策呵护下短端性价比较高，但阶段性或有银行配置行为和仓位周期带来的交易机会，看好短期信用债和利率债投资机会。

天弘混合资产部基金经理胡彧表示，我国投资驱动型经济结构下周期特征明显、非专业投资者主导的市场波动显著、风险回报率不足等问题正被逐渐解决，我国居民的资产配置有望从不动产向金融资产迁移。天弘基金经理陈瑶表示，指数基金是引导资金进入资本市场的自然渠道，作为一种投资配置工具，可以表征各类标的资产的贝塔，普通投资者只需要识别大类资产配置的方向，就可以通过相应的指数基金实现配置。

天弘固收基金经理尹粒宇表示，我国居民仍然面临住房、教育、医疗等的刚性支出压力，居民中短期的风险偏好其实很难有质的变化，高夏普比的债券基金仍然是承接居民理财配置需求的主力。

风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议，基金管理人、基金经理、产品的历史表现不代表未来。市场有风险，投资需谨慎。