信达证券：给予顾家家居买入评级

2022-04-25信达证券股份有限公司李宏鹏对顾家家居进行研究并发布了研究报告《零售运营品类融合，助力大家居进程》，本报告对顾家家居给出买入评级，当前股价为55.9元。

顾家家居(603816)　　2021年增速亮眼，过去六年营业收入、归母净利CAGR分别为31%、22%。公司发布2021年年报，2021年实现营业收入为183.42亿元，同比增长44.81%；归母净利润16.64亿元，同比增长96.87%，如果剔除2020年计提商誉减值损失4.84亿元影响，调整后2021年归母净利润同比增长约25%，业绩增长主要由内外销及多元化产品驱动稳健增长。分季度收入，公司21年Q1/Q2/Q3/Q4收入分别增长65%/65%/41%/24%，总体呈逐季增长趋势，净利润分别增长26%/44%/7%/33%（Q4剔除商誉减值影响估算）。　　软体行业空间广阔，公司市场份额仍有较大提升空间。根据历史地产销售、家具品类单值以及渗透率数据测算，我们估计2021年软体行业出厂规模约1213亿元，未来3年预计保持5%~6%的增长态势；其中，沙发行业出厂规模约572亿元、床具行业出厂规模约641亿元。近年来，顾家家居的市场份额呈较快提升态势，公司内销占软体家居行业的市占率从2015年的3.6%，持续提升至2021年的6.2%，但仍然明显偏低。未来随着公司渠道、品类持续扩张，预计市占率仍有较大提升空间。　　品类融合快速推进，多品牌矩阵覆盖更多客户群。按主要产品划分，公司2021年沙发/软床及床垫/配套产品/定制家具营业收入占比分别为51%/18%/17%/4%，增速分别为45%/43%/41%/45%，核心品类均实现40%以上亮眼增长。品牌端，公司2021年自主品牌收入占比为76%，收入规模139.85亿元，同比显着增长50.7%；目前公司拥有沙发/床垫/定制等八大产品系列、独立轻时尚品牌“天禧派”、自有品牌“东方荟”、合作品牌“LAZBOY”美国功能沙发，并在18年收购德国高端家具“ROLFBENZ”、意大利高端家具品牌“Natuzzi”、国际设计师品牌KUKAHOME，不断完善覆盖不同价值带与客户群体的品牌矩阵。　　外销恢复快速增长，内销渠道升级融合大店成效显着。1）外销：公司2021年外销收入占比约38%，实现外销收入69.18亿元，同比增长48.7%，通过进行海外产能布局、供应链优化及本土化布局优化业务运营。产品结构上，北美市场功能沙发向中低端系列扩展，促进向床垫等新产品扩展；产能上，建设越南、墨西哥两大制造基地，有效对冲关税及贸易政策相关风险并提升效率。2）内销：2021年内销收入占比约58%，实现外销收入107.12亿元，同比增长40.0%，公司自2018年起开始渠道变革，主要聚焦区域零售中心、融合大店及门店数字化升级，形成1+N+X的渠道打法，2021年公司国内总门店数为6456家，同比2020年减少274家，其中自有品牌经销店/直营店/其他品牌经销店分别为4463家/152家/1841家，分别变化-274家/+42家/-3家，单店向融合大店的优化升级显着提升客单价及店效。　　盈利预测与投资评级：公司作为国内软体行业龙头，组织能力业内领先，通过经销商及高管激励绑定核心利益，彰显发展信心。近年持续零售渠道改革，融合大店模式下产品+渠道配合增长路径清晰，重视制造大后台效率提升。预计2022-2024年归母净利润分别为20.04亿元、24.77亿元、30.58亿元，同比分别增长20.4%、23.6%、23.5%，目前（2022/4/22）股价对应2022年PE为18.8x，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司樊俊豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.89亿，根据现价换算的预测PE为16.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级28家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为78.68。证券之星估值分析工具显示，顾家家居（603816）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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